????我们的主要观点是：固定资产投资的三大块房地产行业固定资产投资、制造业固定资产投资和基础设施建设投资均面临下滑风险，因此水泥行业面临较大需求下降的风险，行业步入下行周期。??

????水泥行业出现需求下滑端倪水泥行业产销量增速出现环比下跌。8月份全国266家重点联系水泥企业实现水泥产量4,638万吨，同比增长6.1％；实现水泥销量4,735万吨，同比增长7.1％。产销量增速分别较7月份下跌7.5个百分点和5.5个百分点，下跌幅度显着。8月份产销量增速下跌的原因一部分是因为奥运期间北京周边地区23家水泥企业停产2个月，华北地区产销量同比下跌明显；同时亦体现出全国范围内需求下降的端倪。?

????目前水泥行业09年平均动态PE约为9.8倍，已达到KGI09年10倍的目标PE。我们考虑到水泥行业目前面临较大需求下降的风险，行业步入下行周期。在行业未出现趋势性反转之前，我们维持水泥行业「中立」评级。?