? 主要受房地產(chǎn)投資減速的影響，今年3月以來(lái)，代表水泥需求的產(chǎn)量增速呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，8月份更是快速萎縮至1.5％，如果不考慮受春節(jié)因素影響的每年1－2月的數(shù)據(jù)，這一月度增長(zhǎng)率為02年6月以來(lái)的最低值。

? 而10月以來(lái)，傳統(tǒng)的水泥消費(fèi)旺季今年卻呈現(xiàn)“旺季不旺”的現(xiàn)象，華東、華中地區(qū)水泥價(jià)格一反常態(tài)地不漲反跌，令飽受煤價(jià)大漲之苦的水泥企業(yè)雪上加霜，更說(shuō)明水泥行業(yè)景氣度出現(xiàn)下行的跡象。

? 本輪水泥行業(yè)景氣上行始自05年下半年，根本的驅(qū)動(dòng)因素是大力淘汰落后產(chǎn)能帶來(lái)供過(guò)于求狀況的改善。今年以來(lái)水泥行業(yè)新增產(chǎn)能雖然遠(yuǎn)小于04年（扣除落后產(chǎn)能淘汰后的凈增量），但是如果需求持續(xù)大幅放緩，則供需關(guān)系依然面臨再度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

? 按照07年的數(shù)據(jù)計(jì)算，每?jī)|元固定資產(chǎn)投資需要水泥1.15萬(wàn)噸，則5萬(wàn)億元的投資總額共需水泥5.8億噸左右。如果在5年內(nèi)完成，平均每年新增水泥需求約1.2億噸，相當(dāng)于07 年總產(chǎn)量的9％，將充分化解房地產(chǎn)的負(fù)面影響，徹底扭轉(zhuǎn)需求下滑的局面。

? 如果“交通運(yùn)輸部門正在醞釀一個(gè)未來(lái)3－5年內(nèi)投資5萬(wàn)億元的計(jì)劃，包括在建項(xiàng)目、已經(jīng)規(guī)劃的項(xiàng)目和追加投資，將涉及公路、水路、港口和碼頭建設(shè)”消息屬實(shí)，并且項(xiàng)目在較短的時(shí)間內(nèi)大量開(kāi)工建設(shè)，則水泥行業(yè)可能只出現(xiàn)短暫且輕微的調(diào)整，并從明年2－3季度開(kāi)始走出谷底。我們的判斷是只要明年水泥需求增速在7％以上，就不會(huì)出現(xiàn)供大于求。

? 雖然水泥上市公司今年下半年和明年一季度的業(yè)績(jī)不太理想，但我們認(rèn)為目前股價(jià)已充分反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期。龍頭公司的PB 估值在1.2－1.3 倍左右，已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，再考慮到水泥需求可能早于預(yù)期地出現(xiàn)復(fù)蘇，我們維持對(duì)行業(yè)及重點(diǎn)公司的“增持”評(píng)級(jí)。