??? 斥資3.34億元，卻只成為ST秦嶺（600217.SH）9.48％的第三大股東，冀東水泥[13.44 3.15%]（000401.SZ）“兵”進(jìn)陜西，開始并不順利。

??? 記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，冀東水泥的進(jìn)駐獲能改善ST秦嶺經(jīng)營不善的局面，但隨著破產(chǎn)重整的推進(jìn)，后續(xù)的股權(quán)調(diào)整仍然具有不確定性。

??? 讓渡股份？

??? 在冀東水泥發(fā)布進(jìn)駐ST秦嶺公告的當(dāng)日，市場就已經(jīng)開始其后續(xù)計劃。

??? 申銀萬國[3.90 5.41%]在8月24日的報告中稱，此次收購增加冀東水泥產(chǎn)能為47.4萬噸，以3.34億元價格測算，噸產(chǎn)能價格約為705元/噸，收購價格偏高，后續(xù)存在低價收購剩余股份可能。

??? 而這種“可能”在兩家各自發(fā)布的公告中也隱約可見。冀東水泥的公告稱：在未來12月內(nèi)，冀東水泥不排除通過參與秦嶺水泥依法重整等方式進(jìn)一步增持秦嶺水泥股份的可能。

??? ST秦嶺的公告則稱：鑒于秦嶺水泥已進(jìn)入重整程序，信息披露義務(wù)人陜西耀縣水泥廠不排除在未來12個月因秦嶺水泥的重整繼續(xù)減持秦嶺水泥股份的可能。

??? 一個“增持”，一個“減持”，足以讓人浮想聯(lián)翩，一位接近公司投資者表示，ST秦嶺所“減”正是冀東水泥所“增”，而兩者間讓渡股份的方式很可能是在破產(chǎn)重整中常用的“送股”法，送股者將是包括大股東在內(nèi)的所有股東。

??? 記者為此致電ST秦嶺董秘韓保平，其對記者表示，這是兩個股東之間的事情，需要兩家股東進(jìn)行協(xié)商，目前方案還沒出來，從日程上看，最快要等到10月份開過第一次債權(quán)人會議后才能確定。

??? 一位接近銅川市政府的人士分析，ST秦嶺目前的做法或許和昔日深陷“河北擔(dān)保圈”的ST金化[5.11 2.40%]（600722.SH）和ST寶碩(600155.SH)的做法有些類似，希望通過破產(chǎn)重整達(dá)到兩個目的：債務(wù)減讓和股權(quán)調(diào)整。

??? 上述人士表示，2009年半年報顯示，ST秦嶺總負(fù)債16.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率為98.98%，其中的流動負(fù)債更是高達(dá)14.89億元，不通過債務(wù)減讓，沒人愿意接手這個爛攤子；而股權(quán)調(diào)整的初衷則是讓所有股東支援重組，以免破產(chǎn)之虞。

??? 就此說法，記者致電此次交易的財務(wù)顧問——長城證券并購部，其總經(jīng)理尹中余對此未置可否，但他表示，此次交易肯定要有一系列的后續(xù)安排，以降低重組方的進(jìn)入成本，否則冀東水泥5.33元/股的收購價格將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于華倫集團(tuán)當(dāng)年4.775元/股的價格，這在邏輯上講不通。

??? 資產(chǎn)注入不確定

??? 債務(wù)減讓和股權(quán)調(diào)整之后，資產(chǎn)重組隨之，而這正是投資者對ST秦嶺的未來寄予厚望之處。

??? 交易雙方在交易文件中做出“特別約定”：在重整計劃依法批準(zhǔn)后，由冀東水泥在法律、法規(guī)許可的范圍內(nèi)對秦嶺水泥進(jìn)行資產(chǎn)重組，改善秦嶺水泥的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高秦嶺水泥的經(jīng)濟效益，增強持續(xù)經(jīng)營能力。

??? 長江證券[18.29 7.02%]分析師認(rèn)為，在陜西市場，冀東水泥自2007年開始進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴張，目前已成為陜西省內(nèi)最大的水泥企業(yè)。中銀國際唐倩指出，陜西是冀東水泥重要的戰(zhàn)略點和盈利點，2009年上半年來自陜西的收入占全部收入的49%。

??? 冀東水泥在陜西的資產(chǎn)會否注入秦嶺水泥？冀東水泥總經(jīng)理于九洲在接受某媒體采訪時表示，將在陜西實行“冀東系”不競爭局面，并稱：“冀東在陜西市場的最終整合，不會有大的障礙”。

??? 但是，對于涉及資本層面上的整合，河北一位水泥業(yè)內(nèi)資深人士表示，冀東可能會犧牲一點資產(chǎn)挽救秦嶺，但回旋的空間并不大，而且由于冀東水泥也是上市公司，因此要想劃撥資產(chǎn)過來，也必須有一個相對公允的價格。

??? 尹中余在回應(yīng)記者采訪時也拒絕透露未來的整合方案，但他提醒，對于這次交易中浮現(xiàn)出的重組題材，投資者不要有不切實際的想像。

??? 盡管在資產(chǎn)注入上存在重大不確定性，但啟動ST秦嶺內(nèi)部的系統(tǒng)整合，使其現(xiàn)有400萬噸左右的產(chǎn)能最快地進(jìn)入良性運轉(zhuǎn)的軌道，就已經(jīng)是對基本面的重大改善，陜西一位當(dāng)?shù)厝耸勘硎尽?/P>

??? 而對于ST秦嶺來說，更為重要的是，冀東水泥能夠有效解決其最為棘手的3000職工的就業(yè)問題，一位接近冀東水泥高層的人士表示，冀東在陜西、山西有很多項目，使得人員分流。

??? 記者從知情人士處了解到，隨著重組進(jìn)程的推進(jìn)，華倫集團(tuán)的退出也將提上日程，在華倫集團(tuán)的1.9億首期款中，秦嶺已歸還6000萬，剩下的1.3億元也將悉數(shù)歸還，在冀東此次支付的3.34億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款中就包含這一安排。

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