??? 水泥板块上市公司09年上半年营业收入主营业务收入314.39亿元，同比增长18.53%，净利润28.22亿元，同比增长20.62%，同比有所下降，但环比上升明显。行业毛利率25.34%，同比略降0.51个百分点，期间费用率为14.84%，同比下降1.54个百分点，净利率9.86%，同比上升0.33个百分点。

我们认为三季度随着水泥价格区域性、集体性的价格上调，水泥销售的淡季基本已经结束，水泥价格底部基本已经确立。未来随着华东、华南和华中地区逐步进入销售旺季，水泥价格或有进一步上涨的空间。

需求方面。2009年上半年，在国家4万亿投资刺激下，国内水泥需求量出现较大增长。2009年1-7月份国内水泥产量为87890.19万吨，同比增长15.9%，同比加快7.6个百分点，上半年水泥产量同比增速持续回升，持续保持触底回升态势。大规模基础设施项目的推进和房地产行业的逐步复苏为未来水泥需求奠定基础。

供给方面。2009年1-8月全国水泥制造业完成固定资产投资1032亿元，比去年同期增长66.30%。全国新建成投产新型干法水泥生产线65条，新增水泥熟料生产能力8000万吨。预计短期内水泥行业产能高增长惯性还将持续。而近期出台的《水泥行业准入条件》将对明年下半年至后年的行业投资产生积极影响，对于抑制行业盲目投资，引导行业合理布局与发展具有重要而积极的作用，有利行业的长期健康发展。

行业估值。从纵向角度来看，我们考察了水泥行业2004年以来近5年的市盈率和市净率的动态变化，发现市盈率区间基本处于15倍-55倍区间，目前是30.69倍，整体处于区间中间偏下位置。

市净率区间基本处于1倍-4倍区间，目前是3.39倍，整体处于区间中间偏上位置。

整体四季度投资策略方面：关注区域选择和业绩弹性。主要来看，第一、关注下半年固定资产投资增速持续保持高增长的地区和省份，从目前国家政策的倾斜性来看，中西部地区无疑是未来固定资产投资的重点地区，其增速预计将高于东部地区；第二、关注房地产行业起来明显的区域，目前来看主要是关注华东、华南地区；第三、关注未来供需结构、特别是供给状况将得到改善的地区。