????? 在抑制水泥產能新政、8?月31?省區盈利披露、積極財政貨幣政策執行、余熱發電建設等新背景下,立足于公司產能布局省區供需關系,從市場份額、產品結構、銷售渠道等角度拆解盈利和價值變動趨勢。
????? 公司執行區域領先戰略把產能拓展到?11?個省區,行業內未來水泥產能增速最快。2009?年將投產6?條生產線水泥產能增加37%,2010年將有14?條生產線投產水泥產能達到7395?萬噸左右、增加41%。
????? 公司市場份額唐山、咸陽超過?70%,吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯接近50%,包頭、西安、寶雞接近30%。西北向單體工程銷售高標號散裝水泥為主,華北區銷售高標號散裝水泥采用直銷為主。
????? 8月所處區域水泥利潤增速:陜西503%與吉林225%(31?省區增速最快)、內蒙古86%、河北65%。毛利率陜西24%(全國第5)、內蒙古21%。公司所處區域在行業內盈利增長最快,3?季報值得期待。
????? 公司所處區域城鎮固定資產新開工和總投資計劃增速處近年高位,大都高于全國平均水平。區域內水泥投資較高、落后產能占比大,抑制產能新政若徹底貫徹淘汰落后供需仍可改善、盈利仍可增加。
????? 2009?年余熱發電8.4?億度,2010?年發電能力約20?億度。2009-11?年水泥銷量3121、4026、4944?萬噸,同增51%、29%、23%,EPS?為0.75、1.0、1.33?元,同增104%、34%、33%,行業內復合增速最快。
????? 建議目標價格?18?元,相當于2010-11?年PE?為18、14?倍,2010-11年噸市值為513、417,2010?年噸市值接近2009?年均值,相當于目前PEG?為0.54。設定目標價格較目前股價仍有26%空間,建議增持。
????? 潛在風險是貨幣政策轉向、抑制產能和淘汰落后落實進度不達預期。