公司前三季度实现营业收入143345.72 万元,其中第三季度单季实现收入60489.94 万元,占比42.20%;实现归属于母公司所有者的净利润9238.98 万元,其中三季度单季实现5318.26,占比57.56%。主要跟以下两方面因素有关:1、本期报表合并范围变动增加北京强联水泥有限公司营业收入6592 万元;2、由于三季度是水泥销售的传统旺季,在下游需求复苏带动下,公司的水泥销售数量和价格提高增加了公司的营业收入。

公司前三季度销售毛利率为20.84%,第三季度毛利率单季达到22.20%,比去年同期增加7.45 个百分点;环比二季度增加0.77 个百分点,毛利率继续处于上升通道之中。我们认为今年以来大型基建项目的不断上马以及商品房新开工的不断增加使得水泥需求特别是高标号水泥需求不断上升,并和水泥价格的上涨一起推升了整体毛利率。

前三季度三项费用率为13.04%,同比下降5.17 个百分点;销售费用同比减少7.73%,费用率同比下降2.1 个百分点;管理费用率同比增加19.29%,费用率同比下降0.89 个百分点;财务费用同比减少32.37%,费用率同比下降2.18 个百分点。

资产减值损失同比增加1088.47 万元(应收账款增加及核销部分陈欠款),投资收益同比减少437.51 万元(转让军星混凝土52%股权形成投资损失),营业外支出同比增加409.28 万元(合并报表范围变动增加100 万,固定资产处置损失增加351 万),所得税同比增加2279.05万元,实际所得税率为18.89%,同比上升6.49 个百分点。

资产整合工作值得期待。公司实际控制人北京金隅集团承诺将通过资产整合方式将太行水泥发展成为金隅集团下属水泥业务的唯一发展平台,统一运营和管理金隅集团的水泥资产及业务,并将在金隅股份上市后12 个月内完成水泥资产整合方案并进入申报程序,而金隅股份已经于今年7 月29 日在香港联交所上市,因此未来1 年内金隅集团旗下水泥资产的整合工作将加快推进。金隅集团是北京地区最大水泥企业,目前产能规模达900 万吨,资产注入后将极大增强太行水泥的水泥生产能力,一个区域龙头企业将出现。

估值及投资建议。我们预计公司09 年、10 年每股收益为0.29 元、0.36 元,相对目前的股价PE 为34.74 倍、28.26 倍,PB 为4.22 倍。

整体估值在水泥行业中不具优势,考虑到目前股价已经对资产注入预期有所反映,我们给予“中性”评级。