1、海螺水泥在短短几年时间,从一个地区性国有大中型企业,一举发展成为拥有69 家控股子公司和2 家合营公司,3 家参股公司,总资产超过400 亿元的大型企业集团。截止到2008 年底,公司已建成投产的熟料工厂近20 家,水泥粉磨企业20 多家,主要分布在华东、华南九个省、市、自治区,拥有日产2,000-10,000 吨新型干法水泥熟料生产线50 余条,是亚洲最大的水泥、熟料供应商。

2、从2003 年至今,公司熟料产能从2,300 万吨增长到8586 万吨,水泥产能从3,000 万吨增长到9460 万吨;预计到2010 年公司熟料产能将超过1.2 亿吨,水泥产能将达到1.5 亿吨,在这不到10 年的时间里,公司熟料产能的复合增长率高达26.6%,水泥产能的复合增长率达到25.8%,实现了公司的飞跃式发展。

3、中国的水泥市场呈“从东向西”式的阶梯式发展,2002~2004 年的东部市场高速发展,2005~2007 年市场重点移向中部,2008 年西部开始市场启动。海螺水泥在05 年公开增发,募集资金总额为114.76 亿元,并利用该笔资金积极发展西南、西北,重点包括湖南、四川、重庆、陕西、甘肃等地区。

4、2010 年,随着国家基础设施建设的推进,预期基建投资仍会保持较高的增速。而房地产投资的回暖趋势,在明年国家相关信贷、购房政策没有大的改变之前,也会持续,预期明年房地产投资会同比09 年有较大幅度增长。在基建投资以及房地产投资的双拉动下,我们认为我国水泥行业明年的需求仍将保持较高的增速。产能方面,在行业景气的驱动下, 08年与今年投资额一直居高不下,为此将给10 年造成较大的压力。但根据目前的相关产业政策,若未来3 年淘汰掉5 亿吨全部落后产能可以得到有效贯彻实施,将可以在很大程度上缓解目前的产能压力。综合考虑10年的供需结构,我们认为明年水泥行业将保持一个弱平衡态势。而由于一般落后产能淘汰通常下半年的力度较大,为此,我们认为明年下半年的行业供需情况会好于上半年供需情况。而从成本上来看,我们认为煤炭价格明年会有一定幅度的上涨。但是,鉴于目前行业的集中度在逐步提高,随着明年行业供需情况的改观,水泥行业转移成本的能力会有所增强。为此,尽管价格上涨在一定程度上可能会削弱行业的获利能力,但是对行业的盈利能力不会有大的影响。而区域上,我们认为随着房地产投资的回暖,房地产投资占比较高的东部区域水泥企业将充分受益。

同时,该区域明年新增产能压力较小,为此行业景气度有望得到提升。

而西部区域,虽然明年新增产能压力较大,明年行业景气度会有所削弱,但是在国家基建投资政策的大幅度倾向的情况下,行业仍会保持比较高的获利水平。

5、公司目前为华东、华南最大的水泥生产商,明年东部区域房地产投资的回暖,将带动行业的景气度的大幅提供,海螺水泥作为个该区域的龙头将会充分受益。而海螺水泥目前正积极进军的西部区域,在国家基建政策不变的情况下,虽然面临产能扩张过快的压力景气度将有所下滑,但是预期仍会保持比较高的盈利水平。综合考虑,我们预计海螺水泥未来09年、10 年的每股收益分别可达1.98 元与2.4 元,给予“推荐”评级。