2009年,ST双马已然马已失蹄。经过一年多的灾后重建恢复,其搁置已久的注资方案在新年终于被搬上台面。

1月6日,ST双马公告称,由于资产评估报告1年有效期已过,按新的评估基准日评估,原计划注入上市公司的都江堰拉法基水泥有限公司（下称都江堰拉法基）50%股权的估值由此前的28.01亿元调整为23.51亿元,整体缩水16.07%。而相对应的,其增发股份也由此前的36809万股调整为30889万股。

尽管如此,其资产溢价过高的争议口沫并未绝止。按照目前方案,此轮经重新评估后,都江堰拉法基的增值率为123.48%。而此前,该项指标更一度高达312.48%。

对此,ST双马董秘魏斌告诉记者,受市场环境影响,资产盈利能力肯定会有所影响。但方案调整后,注资部分将更加合理。不过,同样受市场考量,该方案是否能获得通过,仍将取决于未来不确定性的一年。

评估异象

对比两次注资方案,都江堰拉法基的净资产以及评估增值都出现较大差异。

据ST双马披露的评估报告显示,基准日为2008年7月31日,都江堰拉法基的净资产为135822万元,采用收益法评估后的股东全部权益价值为560235.62万元,评估增值424413.62万元;而基准日为2009年11月30日,都江堰拉法基净资产则出现增长,达到210376.09万元,但按照相同方法评估后股东全部权益价值却降为470140.77万元,评估增值259764.68万元,则缩水近四成。

“一年多的时间,都江堰拉法基净资产增加不少,但评估权益价值却直线下降近10亿。技术调整颇为明显。”前述券商人士认为,拉法基此轮评估反常或出于无奈。“毕竟之前的高溢价使得其方案通过的门槛变高,而市场环境的变化将使得调低权益评估值成为最好的办法。”

魏斌解释,净资产增加主要因为2009年自身经营的积淀以及保险赔付和大股东的捐助等。而权益减少则是由于采用权益法预计的未来盈利情况与此前的情况发生了变化。

不过,对拉法基而言,此前的注资方案无疑具有更多优势。

按照目前ST双马3.19亿的总股本,增发3.68亿股将使得拉法基持股比例由目前的56.81%上升到80%,占据绝对控股地位。而为此,其付出的仅为都江堰拉法基50%约6.79亿的净资产,折算下来,新增每股股份的成本不到1.85元。

2008年,同为水泥上市公司的同力水泥(000885,股吧),其国有大股东注资6.1亿却仅评估为10.4亿元,增值率仅为49%,仅换股0.92亿股。而拉法基的增值率却高达312.48%,换股数更是同力水泥的4倍。

目前,增发数量虽然仅仅减少了0.59亿股,但其每股付出的成本却增加到了3.4元,几乎在原有基础上增加了一倍。显然,拉法基对此做了较大让步。但依照目前10元左右的股价,增发后,拉法基仍然将是最大收益者,而三年锁定期满后,拉法基很可能成为超级大非。

未来盈利存忧

估值大幅缩水,又是否预示着ST双马业绩成长存在隐忧呢？

同日,除了标的资产的价格以外,拉法基还对此次资产重组的盈利补偿协议也进行了一定的调整。其称,预计都江堰拉法基50%股权对应的2010年、2011年和2012年的净利润将分别为2.39亿元、2.76亿元和2.48亿元。

而在此前2008年9月的增发预案中,上述都江堰拉法基50%股权被预计在2008年可实现净利润约为2亿元,2009年实现净利润约为2.5亿元,2010年实现净利润约为3.5亿元。

财务数据显示,2008年都江堰拉法基全年4.5亿的净利显然超额完成了其预期值,但截至2009年11月30日的净利润却仅为4.34亿元,与预期值尚有一定距离。就2010年的业绩,拉法基则显得更为保守,预测值下降幅度达31.71%。

对此,魏斌也认为,预测值在2010年出现分歧正是缘于预期市场过剩导致的水泥价格的下滑所确定的。“不过与沿海的浙江相比,四川整体水平还是要偏好。”

此外,2009年,受经营业绩的提高和地震灾后巨额保险的赔付,ST双马业绩将大幅提升。据公司预计,2009年累计净利润将达到2.05亿元,同比增282.91%。