近日我们调研了江西水泥，对公司经营情况进行了了解。公司近几年经营业绩较差，主要是成本较高，盈利能力较差。从2010年开始，公司开始大量采用无烟煤以替代烟煤，预计今年替代率能够达到60%，仅此一项吨水泥就能够节约约10元。另外，今年1月、3月预计将分别投产两条5000t/d生产线，产能增长50%，公司规模效应开始体现。海通证券预计公司今年吨水泥生产成本将有明显的下降，带来吨水泥利润的明显提高，业绩将呈现拐点。

公司主要市场为农村和重点工程。2009年江西有大量高速公路、铁路新开工建设，2010年进入需求的高峰，另外国家对新农村建设的支持也将带动农村市场的持续增长，预计2010年江西地区水泥需求仍将保持稳定增长。从掌握的生产线建设情况来看，预计江西地区2010年新增水泥产能为1100万吨左右，落后产能淘汰将在400万吨以上，新增供给压力不算大。预计今年江西水泥价格将比较温和。

公司目前资产负债率较高，资金比较缺乏，公司在去年不得已将上高、永丰两条生产线出售给南方水泥。如果今年资金问题不能得到解决，公司产能扩张将受到限制，2011年的销量的增长可能迅速下滑。但是考虑到2010年江西地区新开工的水泥项目将较少，2011年的供需关系将好于今年，吨利润有望进一步提高，公司2011年业绩仍能够增长。

假设今年公司各区域市场水泥价格保持2009年水平，初步预测公司2009-2011年每股收益为0.18元、0.50元和0.55元。按照1月8日的收盘价，对应2009-2011年的市盈率为41.4倍、14.9倍和13.5倍。另外，公司目前市值为29亿，对应2010年权益吨市值约为290元，低于重置成本，在公司盈利能力明显改善的情况下，我们认为公司估值已经具有足够的安全边际，给予“买入”评级。