行业近况:近期冀东水泥和海螺水泥股价调整10%左右。

评论:我们认为这主要是两方面原因:1)今冬天寒异常,动力煤供不应求,煤炭价格冬季涨幅较往年大;以秦皇岛5500 大卡动力煤离岸价为例,2009 年四季度均价环比三季度上涨100 元,预计2010 年一季度环比上涨70 元。

2)水泥行业进入传统淡季,水泥价格将回落。

但是,我们仍然看好今年开春之后水泥行业的基本面。1)煤炭价格快速上涨是短期影响。近期天气的异常寒冷是导致煤炭价格短期上涨超出预期的主要原因,而这个因素随着冬季过去而消失。开春之后,煤炭涨幅放缓的可能性比较大。2)房屋和基建水泥需求将在开春后攀升,水泥价格有望出现较大幅度上涨,传递成本的上涨。

事实上,直至目前,中部、东部和南部水泥价格好于预期。中部地区进入1 月后价格还略有上涨,华东和华南地区直至上周价格才出现回落迹象,而往年是在12 月中旬,今年推迟了20 天。

我们认为,今年1 季度淡季,水泥价格跌幅有限,两方面原因,1)淡季需求不淡,企业普遍对开春后水泥需求预期乐观;2)成本上涨支撑水泥价格。

估值与建议:淡季较弱甚至超跌的股价将是介入时机,维持对海螺水泥和冀东水泥“推荐”和“审慎推荐”评级。华新水泥近期比较抗跌,受益于国家推出跨式发展西藏政策。我们继续看好华新水泥,并认为华新水泥2010 年盈利超出市场预期的可能性比较大。

风险提示:2010 年下半年政府对投资进行调控,影响水泥需求;煤炭价格超预期上涨。