近日以冀东和海螺为代表的水泥股全线下挫，跌幅之大和时间来得如此之快超出我们预期之外。

事实上，从时间序列回归角度看，贷款增速影响水泥需求增速，M1增速影响水泥PE，目前房地产和货币政策收紧导致水泥股价下跌理所当然：市场担心产能过剩背景下需求下滑。

事实上，我们在年底策略报告中，对2010年上半年和下半年供需边际做过分析，即上半年年需求旺盛新增供需边际为正值，下半年需求增速回落新增供需边际为负值，在预期内。

我们认为此次打击是完美的一击，在1-2月本身就是水泥淡季、预期水泥价格稳中有降，而在淡季出紧缩性政策，相当于利空中再加上一个利空，所有政策利空累计在1季度淡季。

而我们认为此次政策调整反映政府调控经济水平提升，3月披露2月的固定资产投资增速和CPI数据均将高企，在此提前出紧缩政策有利于为两会召开营造好的经济政策讨论基础。

我们从心里的角度看还有多少利空可以再来：首先1-2月水泥价格下跌；其次可能的再次提高准备金率甚至加息；最后3月份房地产销售和新开工数据可能大幅回落等。

该类利空将会在1季度集中释放，到4月份旺季来临我们判断水泥需求依旧旺盛导致价格仍有提升可能。届时政策利空在心里上将得到充分释放，市场焦点将再次转移到业绩上面。

整个宏观经济上半年好下半年增速回落，在1季度未有行情背景下，2季度有动力展开阶段性行情。而1-2季度水泥业绩优秀，加之披露淘汰落后产能细则和利空释放殆尽有机会。

1997-99年冀东水泥(16.43,-0.32,-1.91%)表现，和到目前为止完美一致，97年底刺激政策股价上涨至98年中，之后下跌横盘至99年5月展开一波阶段性行情。目前重新演绎了前半部分、人心不变。

我们预期冀东水泥09-11年EPS为0.78、1.27、1.71元，目前估值为21、13、10倍，2002年以来冀东最低PE为15倍。今年行业4-6月是产能投放期，而冀东产能大多在10月投产。

冀东新投产生产线更多是在11年行业没有新增产能背景下贡献效应，时间点完美。我们认为冀东再跌幅度很小、但时间似乎不够，仍建议在1-3月淡季利空背景下慢慢买入冀东。