前 11 月江西固定资产投资规模4804 亿、同增40%,其中房地产投资占10%、规模同比增加16%。房地产新开工面积下降3%、销售面积增加57%。交通投资187 亿、同增51%。

前 11 月江西水泥产量5566 万吨、同增19%,占全国4%。收入同增12%、占全国4%,利润同增15%、占全国3%。毛利率16%(9-11 月20%、同增4 个百分点)、同增0.2 个百分点。

2008 年江西水泥产能6850 万吨、产能利用率79%,2009-10年投产水泥产能2263 万吨。目前有833 万吨落后产能、未来3 年均淘汰250 万吨。江西人均水泥消费量1.4 吨(浙江2 吨)。

江西规模水泥企业 176 个、平均32 万吨,江西水泥占21%市场份额、是最大企业。省内水泥企业多分布在省份边界附近易于向外省输送,外省大多不进入江西市场,是半封闭市场。

江西水泥润金和万年 4500t/d 生产于10 年1、4 月投产后,可形成1689 万吨设计产能,产能主要分布在江西赣南赣州、赣东北上饶和福建,赣南和赣东北江西水泥占有60%份额。

赣南盈利好于赣东北。江西水泥 20%左右通过直销做基建等重点工程,70-80%是通过分销做农村市场、10 年计划加大分销层次和网点,基本不做房地产。品种上42.5 水泥占大部分。

预期 10 年市场供需弱平衡,但公司自身区域变化导致水泥均价下降10 元。在60%生产线上把烟煤改为无烟煤(价差150元、采购地转为当地无烟煤节省运费)、引进物料预粉碎技术。

安装 58 套(已按装43 套)电机变频节能设备、新建5 个(4个投产)余热发电项目、工业石膏替代天然石膏等节能措施,实现吨水泥及孰料成本大幅度下降,以期10 年吨净利润提升。

公司少数股东权益占 48%(中建材南方水泥为二股东),资产负债率68%、有融资需求但受行业政策限制。预期2009-11年EPS 为0.18、0.40、0.54 元,同增45%、122%、37%。

机会:一是农村市场和地产关系不大受益新农村建设;二是降耗措施在2 季度获得盈利体现;三是江西省整合大集团战略、公司和中建材合作深化。风险是估值高、价格跌超预期。