公司近况:

一季度盈利同比将实现大幅增长。1-2月销量同比增长15-20%。一季度吨水泥毛利有望达到55-60元,高于去年同期的46元/吨。我们预计每股受益0.4元以上,同比增长超过70%。公司有可能在4月初发布业绩预增公告。

今年淡季价格跌幅较往年小,且很快将上涨。煤炭价格高于去年同期、行业集中度提高以及企业对旺季来临后的水泥市场持乐观态度,今年淡季,企业普遍采用停窑限产的方式维护市场价格。公司已经开始提高中东部熟料价格,待天气转好发货量上去后,水泥价格遂将上升。

公司认为,2010年前三季度吨水泥毛利均高于09年同期,2011年供求关系更好。公司认为2010年基建进入施工高峰期,地产新开工和在建面积都将高于2009年,农村需求在“建材下乡”政策支持下,也将高于2009年。2011年,由于新建产能受到限制以及落后产能加速淘汰,净增供给将低于新增需求。

评论:??

我们认为,从去年4季度开始好转的房地产投资将在今年的1-3季度继续攀升,前三季度吨水泥盈利能力同比将有明显提高。四季度是否回落取决于房地产销售及新开工趋势。我们的基本判断认为,此次宏观调控出手早,力度适中,能够较好的达到调控的目的又不会对实体经济产生过度的打击,因此四季度水泥需求仍然会有比较适中的增长。2011年,在目前审批从严淘汰从速的产业政策下,水泥行业仍将维持景气。

估值与建议:??

重申A股和H股“推荐”评级,并维持H股HK$65目标价。我们认为海螺水泥在未来1-2个月内存在投资机会。理由如下,1)如果1-2月份 FAI 增速超预期,投资品将受到关注;2)一季度业绩大幅增长(4月初业绩预告);3) 三月份水泥价格上涨,而煤炭价格持平甚至回落;4)年报预期高送转(3月30日公布年报)。

风险:?

宏观调控力度加强;房地产投资提前回落;5月26日限售股解禁,存在员工股减持风险。