我们近期联合了13家机构与冀东水泥（000401）销售、混凝土、战略投资、董秘等部分管理层进行了交流。结论是，预计该公司2010-2011年每股收益分别为1.25元、1.80元（2010年EPS预测上限为1.35-1.45元，预测下限为0.94-0.99元），比前一年（下称同比）分别增长56%、45%。

产能增速行业居首

首先看冀东水泥未来两年水泥销量的增幅。2005年该公司水泥产能仅1500万吨，2009年，湖南临澧、山西闻喜、大同一期、阿巴嘎旗、江津一期、内蒙二期6条生产线全部于年内建成，产能增加到6000万吨；唐县、涞水等15条生产线已开工建设，在建产能3400万吨，加上兼并重组企业产能，预计冀东水泥2010年产能将达到1亿吨左右，产能增速在行业内是最快的。

根据2009年及2010年生产线投产时点，以及与该公司的交流，我们判断冀东水泥2010年、2011年水泥及商品熟料销量分别为5163万、7066万吨，同比分别增加50%、37%。

值得注意的是，在冀东水泥2010年投产的15条生产线中，有10条生产线投产时间是在10月之后，这意味着在2011年将有10条生产线几乎贡献全年产能。而2009年9月30日国家严禁新开工建设水泥项目，考虑到建设1条生产线约需1年时间，这意味着全行业2011年产能增幅将大幅下降，而冀东水泥2011年仍有较多产能投放，这相当具有吸引力。

另外，我们判断全行业今年上半年盈利水平依旧高企，下半年有压力，但该公司借助上述10条生产线在今年10月的投产，将度过这段压力期。而2011年行业景气度预计将再次提升，冀东水泥亦有很多产能投放，价值可观。

根据我们在调研过程中与该公司销售老总的交流记录，他们的观点是未来两年该公司自身产能投放大，保障销量是第一位的，稳定价格是第二位的，认为2010年价格肯定不会比2009年低。

吨毛利变动不大

再来看看吨毛利的情况。

从历史行业盈利、海螺和宁夏区域盈利与区域新增供需的边际关系看：新增供需边际为正时毛利率提升，新增供需边际为负时毛利率下降。

我们假设2010年、2011年固定资产投资增速分别为23%、15%，对应水泥需求增量分别为1.75亿吨、1.59亿吨，淘汰落后产能分别为9000万吨、8000万吨，新干法分别增加2.86亿吨、0.71亿吨，2010年、2011年新增供需边际分别为-2123万吨、16803万吨。

上述假设结果意味着，2010年水泥行业毛利率同比将下降，但产能富余程度远低于2008年（当时新增供需边际为-10757万吨），因此行业毛利率的下降幅度将是轻微的。另外，因2011年新增供需边际变为正值，全行业毛利率将再次获得大幅提升，且提升幅度将超过2009年。