3月8 日,海螺水泥(簡稱“公司”下同)召開了分析師座談會,我們與公司高管就行業及公司的發展前景進行了交流。

公司看好2010-2011 年行業盈利及自身發展,主要理由如下:鐵路建設為龍頭的基礎設施建設在開工第二年才進入水泥需求高峰,將拉動2010 年水泥消費增量超過2009 年。地產方面無論政府怎么打壓,2010年全年在建面積和新開工面積同比數字一定好于2009 年。農村消費理念都很平穩,2010-2011 年受益于建材下鄉,存在超預期的可能。

供給方面,政策嚴控下2011 年新增產能將大幅回落,并且淘汰落后力度或將逐年加大,有助于改善供求關系。
公司預計 2010 年毛利會比09 年好,預計季度同比、環比毛利都將保持增長。公司成長性不可光看銷量增幅,規模將帶來效益的提升,并且業績具有較強的穩定性。

公司擴張模式發生了轉變,未來將新建和收購并舉,收購兼并在2010年將成為刺激公司股價的富有想象力的事件。

存在小非減持壓力,但員工普遍看好公司發展,海創最近的增持是從長期的投資價值的角度看好公司的發展。

水泥窯垃圾處理或將成為另一處富有想象力的業務。

我們堅持之前的觀點:2010 年固定資產投資增速不會太低(可能在25%左右),因為出口不太可能有大幅增長,投資依然是拉動中國經濟的重要引擎,市場對投資和水泥需求增速的預期過于悲觀,未來將會向上修正。短期來看,在宏觀經濟政策的進一步緊縮預期可能消除、在建基建項目投資旺盛延續、近期房地產新開工面積可能超預期的背景下,包括水泥在內的估值較低的強周期行業可能會出現階段性行情。目前水泥開始進入施工旺季,價格上升和一季度利潤同比大幅增長(去年同期是低谷)可能成為上市公司股價上漲的催化劑。

我們預計海螺水泥2009-2011 年EPS 分別為2.03、2.59、3.21 元,目前的股價相當于2010/2011 年16.3/13.1 倍PE,估值偏低,維持對公司的“增持”評級。