【水泥人网】??? 剔除股票投资收益,09年公司利润与收入增幅基本一致。09年公司处置持有的长江证券、长江电力等部分股票实现投资收益3.8亿元,若撇除此因素,09年公司营业利润的实际增幅为35%,基本与公司营业收入的增幅保持一致。

公司来自国内外的施工新签合同稳步增长,充足合同储备保证未来3年收入快速增长。09年公司新签合同421.3亿元,其中国内工程签约268.62亿元,国际工程签约152.7亿元,分别较上年增长41.86%和33.6%。目前公司在手合同为800亿元左右,而09年施工板块的结算收入仅为211.3亿元,较高的合同充足率将保障公司未来3年营业收入的平稳快速增长。

水泥业务有望在2011年后成为继民爆之后公司的又一新增利润来源。

09年公司新增5条水泥生产线,水泥产能达到1800万吨,考虑到湖北09年下半年到今年上半年较大的投产压力,我们预计今年公司水泥业务仍将面临较大的经营压力,2011年后该区域的经营压力有望得以缓解,届时水泥板块的营业利润将占到公司整体的10%左右,与民爆一起成为公司施工主业之外的两个最重要多元化方向之一。

高速公路、水力发电等长周期类投资项目的经营收益可能要在2012年之后有实质性体现。高速公路方面,公司投资的三条高速公路总里程达450km,其中2条已开始运营,但运营初期由于路网效应尚不明显,短期账面仍处于小幅亏损状态;水利发电方面,当前公司装机容量仅有20.45万千瓦,预计2012年底有望上升至50万千瓦,届时随装机规模的增加公司发电业务也将步入盈利阶段。

给予推荐的投资评级。公司水电施工业务量稳步增长,较高的进入壁垒也使其盈利能力优于竞争激烈的普通房建领域。同时,随着公司在上游建材、BOT等相关多元化领域的经营扩张,预计这些领域在2011年之后也将逐步进入业绩贡献阶段,公司的中长期增长前景较为明晰。

预计公司2010-2012年的EPS为0.74、0.94和1.16元,给予推荐的投资评级。