【水泥人网】??? 亚洲水泥 (743.HK) 毛利率即将回升

评级： 买入→?? 现价：HK$4.00?? 目标价： HK$5.9↓? 潜在上升空间：47%

2010 年首季纯利同比下跌48.9%。2010 年第一季的营业额为9.51 亿元（人民币，下同），比去年同期上升11.9%。然而，毛利下滑由去年的2.48 亿元下跌25.8%至1.841 亿元。毛利率亦由去年同期的29.2%大降至19.4%。纯利同比减少48.9%或5,240 万元人民币至6,770 万元。纯利大幅下降，主要由于毛利下跌6,380 万元。

四川平均销售价格下跌，拖累毛利率。毛利率大幅下降，主要由于：(1)四川的平均销售价格下跌；(2) 淡季影响，以及江西录得比去年同期严重的雨季，减少需求；(3) 煤价比去年同期高20-25%。

对前景乐观。管理层对公司今年的整体表现仍然乐观，由于所有全新的生产线将如期投入营运，如江西每日产能达4,200 吨的生产线及位于湖北亚东厂每日产能达4,200 吨的生产线将于今年5 月正式投产。煤价亦从2 月的高位回落，加上需求有望在雨季于第二季后完结时恢复。

下调FY10F 的每股盈利3.5%。我们调低每股盈利，以反映最新的资本开支计划，令融资成本上升人民币2,100 万元或14.4%。由于预计本年内毛利率将环比回升，我们维持预测毛利率26.6%。

维持“买入”评级，目标价调低10%。目标价下调主要是由于产能扩张尚未明朗，或2012 年将会进行并购计划，因此在2010 年至2012 年预计15%的每股盈利复合年增长率下，给予12 倍目标市盈率，即0.8 倍的目标PEG。然而，我们仍然喜爱亚泥，理由是﹕(1) 2010 年的需求依然殷切；(2) 坚信中国政府将执行淘汰落后产能的政策 (详细文件预计于5 月公布)；(3) 亚泥具有稳健的产能增长及优秀的产品质量。