【水泥人網】??? 亞洲水泥 (743.HK) 毛利率即將回升

評級： 買入→?? 現價：HK$4.00?? 目標價： HK$5.9↓? 潛在上升空間：47%

2010 年首季純利同比下跌48.9%。2010 年第一季的營業額為9.51 億元（人民幣，下同），比去年同期上升11.9%。然而，毛利下滑由去年的2.48 億元下跌25.8%至1.841 億元。毛利率亦由去年同期的29.2%大降至19.4%。純利同比減少48.9%或5,240 萬元人民幣至6,770 萬元。純利大幅下降，主要由于毛利下跌6,380 萬元。

四川平均銷售價格下跌，拖累毛利率。毛利率大幅下降，主要由于：(1)四川的平均銷售價格下跌；(2) 淡季影響，以及江西錄得比去年同期嚴重的雨季，減少需求；(3) 煤價比去年同期高20-25%。

對前景樂觀。管理層對公司今年的整體表現仍然樂觀，由于所有全新的生產線將如期投入營運，如江西每日產能達4,200 噸的生產線及位于湖北亞東廠每日產能達4,200 噸的生產線將于今年5 月正式投產。煤價亦從2 月的高位回落，加上需求有望在雨季于第二季后完結時恢復。

下調FY10F 的每股盈利3.5%。我們調低每股盈利，以反映最新的資本開支計劃，令融資成本上升人民幣2,100 萬元或14.4%。由于預計本年內毛利率將環比回升，我們維持預測毛利率26.6%。

維持“買入”評級，目標價調低10%。目標價下調主要是由于產能擴張尚未明朗，或2012 年將會進行并購計劃，因此在2010 年至2012 年預計15%的每股盈利復合年增長率下，給予12 倍目標市盈率，即0.8 倍的目標PEG。然而，我們仍然喜愛亞泥，理由是﹕(1) 2010 年的需求依然殷切；(2) 堅信中國政府將執行淘汰落后產能的政策 (詳細文件預計于5 月公布)；(3) 亞泥具有穩健的產能增長及優秀的產品質量。