【水泥人網(wǎng)】??? 公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入60.70億元，同比增長18%，歸屬于母公司所有者的凈利潤7.92億元，EPS 0.45元，同比增長94%，符合預期。

盈利的增長來自于公司產(chǎn)品銷售價格和銷量均同比上升及收到政府補貼增多所致。今年一季度公司共實現(xiàn)水泥及熟料銷量2740萬噸左右，同比增長12%，產(chǎn)品均價同比升高11元/噸左右，同比增加約6%。收入增幅高于成本導致一季度綜合毛利率24.14%，同比升高2個百分點，噸毛利53元，高于去年同期的46元。

營業(yè)外收入同比增長496%，系報告期內(nèi)收到的政府補貼1.69億元。另外，由于報告期內(nèi)取得長期借款增多（余額較年初增長77.01%），財務(wù)費用同比增加12.05%，但三項費用合計值同比下降0.76%，體現(xiàn)出公司良好的費用控制能力。

今年水泥需求依然有望保持較快增長：雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策嚴厲程度超預期，但我們依然認為以加大供應(yīng)量作為平抑房價重要手段之一的調(diào)控政策對房地產(chǎn)開工不會構(gòu)成較大負面影響，未來水泥需求不會受到明顯抑制，而基建項目從建設(shè)周期上來看，2009年新開工的項目在2010年進入水泥需求的高峰期。

需求較為強勁、新增供給相對較少支撐公司主要市場——華東、華南水泥價格目前均高于去年同期，預計全年水泥均價高于去年。今年公司銷量中將有有約1200萬噸來自西部地區(qū)，銷售收入占比將從09年的1.6%提升到10%左右，而西部價格和噸毛利都高于東部。

保守假設(shè)今年銷售均價上升10元至218.5元/噸，煤價上漲使噸毛利維持60元不變，毛利率下降至27.5%，銷量15000萬噸，08-09年5億元余熱發(fā)電退稅計入今年，則預測EPS 為2.82元；2011年銷量18000萬噸，噸毛利上升至65元，則EPS 預測為3.65元（10轉(zhuǎn)增10后分別為1.41和1.82元）。目前股價相當于2010年13.17倍、2011年10.18倍PE，估值較低，較為充分地反映了市場對水泥需求的悲觀預期，我們預計未來有向上修復的機會，維持“增持”評級。