??? 1、短期内水泥股估值水平可能还将受压。超预期的地产调控政策对水泥等水泥行业股票的心理影响非常之大，加上即将可能出现的房地产成交量的调整以及市场的观望期的到来会加重这种心理影响，水泥股的估值在短期内还将受到压制。短期内我们对水泥股持相对谨慎的态度。

2、我们对中长期的地产成交量和投资并不悲观。从历史上看，只有在经济?；氖焙颍叩骺夭呕岽吹夭山涣亢屯蹲实某て诖蠓髡?。我们认为中长期的房屋成交量和房地产投资更多的是由宏观经济形势以及人们对经济及自身的收入变化预期决定的。目前的经济环境和2008年存在显著的区别，人们对经济的预期也要好于2008年，而且我们相信政府对地产出台严厉的调控措施决定是基于对经济相对乐观判断的基础上。我们对中长期的房地产成交量及房地产投资并不悲观。

3、我们估算的政府今年在保障性住房和棚改房的供给增加可以覆盖商品房水泥需求10%-15%左右的降幅。根据今年国土部公布的住房供地计划数据和国务院14文件中承诺的确保完成300万套保障性住房和200万套棚改房的数据，我们分别估算出今年这两类住房将新增的建筑面积占09年住宅销售面积的比例为24.8%和6.1%。我们认为，在“抑制投机性需求，增加自主性供给”的地产调控思路下，计划供地面积大大超出政府保底承诺的两类住房建设所需用地面积表明今年政府在保障性住房和棚改房的建设上很有可能会超额完成任务。我们判断这两类住房新增的建筑面积可以覆盖商品房水泥需求10%-15%左右的降幅。另外，从时点上来看，从政策调控到对地产新开工产生影响会在3-6个月后。从这两点来看，年内地产对水泥的需求无需悲观。

4、行业目前的现状是“北冷南暖”，处于全面回暖阶段。由于天气原因，北方市场今年的启动时间晚于往年，目前部分地区呈现量少价跌的格局。而南方市场已经启动，需求有了明显的回升。长沙，广东等地区已经提价。下游需求端方面：基建增速稍有放缓，地产投资增速加快。我们跟踪的全国各地区预应力管桩的产量在3月份出现放量，这也说明水泥需求将逐步回暖。

5、目前水泥股估值处于历史低位，具备长期投资价值，但短期缺乏上涨动力，建议静待行业相关政策的推出和需求的回暖，维持“推荐_A”评级。目前水泥股整体估值水平为17倍，已经接近了08年的最低估值水平的位置。水泥股相对于沪深300(2868.023,-18.89,-0.65%)的PE水平为1.08，历史均值为1.31，低于历史均值21.6%。从水泥股的吨市值和吨EV角度来看，冀东水泥(14.37,0.00,0.00%)，天山股份(17.50,0.00,0.00%)和海螺水泥(33.73,0.12,0.36%)的吨市值水平都已经接近了350元左右的重置成本，从产业资本的角度来看，已经具备了长期投资的价值。我们认为目前的水泥股估值再下跌的空间已经有限，但是，受宏观紧缩和地产调控的影响，短期内股价可能仍然缺乏大幅上涨的动力。建议短期观望为主，静待“落后产能淘汰”、“建材下乡”等行业政策的逐步出台以及行业需求的回暖。维持“推荐_A”评级，建议重点关注的公司为：天山股份，冀东水泥，塔牌集团(11.53,-0.21,-1.79%)，海螺水泥，祁连山(11.96,-0.18,-1.48%)。

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