????? 投资逻辑.
售后服务业务、尤其是备品备件服务业务或将快速发展:公司目前已经建成的国外总承包线有60 条左右,且集中分布于非洲、中东、东南亚等地区,公司已经具备重点铺开售后有偿服务业务的外部条件;服务业务有一定的抗周期性,也有着高于总承包业务的毛利率,我们预计公司的服务业务将成为下一阶段新的收入和利润增长点。
节能环保技术和设备的产业化面临契机:中材国际凭借多年在设计、研发方面的优势对利用水泥生产线进行垃圾焚烧、污泥处理的技术进行了研究,并取得了初步的效果,在目前中国经济十分着重节能环保与循环经济的背景下,我们对公司在垃圾焚烧、污泥处理技术产业化方面的进展拭目以待。
毛利率还有提升空间:公司的吨熟料合同价稳步上升;装备制造产能扩大,自给率提高;业务平台一体化的推进带来成本上的节约。多种因素将促使公司业务毛利率稳步上升。
以订单为基础的外延式增长还在稳定推进:从新签海外订单、结转海外订单、海外结转订单/收入比的指标上看,公司近年来的竞争力持续上升;海外业务仍是未来订单增长的主要部分。
投资建议、盈利预测与估值.
订单决定业绩,从目前公司的收入订单比来看,未来 3 年业绩成长的确定性比较强,而随着公司总承包业务衍生的售后服务业务的规模化开展,以及中长期公司的节能环保技术和设备的大规模产业化,公司估值水平有望提高,我们建议投资者买入中材国际。
公司 2010-2012 年实现归属于母公司的净利润9.95 亿元、12.85 亿元、15.97 亿元,增速分别为33.78%、29.14%、24.25%,按照目前最新股本对应每股收益1.311 元、1.693 元、2.103 元。
我们给予公司的目标价位为 26.21 元,相当于2010 年20 倍PE。
风险。
人民币升值是公司投资逻辑中的一个风险因素,我们假设 2010-2012 年人民币每年升值2%,对毛利率的影响分别为-0.34%、-0.34%、-0.33%。