????? 投資邏輯.
售后服務(wù)業(yè)務(wù)、尤其是備品備件服務(wù)業(yè)務(wù)或?qū)⒖焖侔l(fā)展:公司目前已經(jīng)建成的國外總承包線有60 條左右,且集中分布于非洲、中東、東南亞等地區(qū),公司已經(jīng)具備重點鋪開售后有償服務(wù)業(yè)務(wù)的外部條件;服務(wù)業(yè)務(wù)有一定的抗周期性,也有著高于總承包業(yè)務(wù)的毛利率,我們預(yù)計公司的服務(wù)業(yè)務(wù)將成為下一階段新的收入和利潤增長點。
節(jié)能環(huán)保技術(shù)和設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化面臨契機:中材國際憑借多年在設(shè)計、研發(fā)方面的優(yōu)勢對利用水泥生產(chǎn)線進行垃圾焚燒、污泥處理的技術(shù)進行了研究,并取得了初步的效果,在目前中國經(jīng)濟十分著重節(jié)能環(huán)保與循環(huán)經(jīng)濟的背景下,我們對公司在垃圾焚燒、污泥處理技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面的進展拭目以待。
毛利率還有提升空間:公司的噸熟料合同價穩(wěn)步上升;裝備制造產(chǎn)能擴大,自給率提高;業(yè)務(wù)平臺一體化的推進帶來成本上的節(jié)約。多種因素將促使公司業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上升。
以訂單為基礎(chǔ)的外延式增長還在穩(wěn)定推進:從新簽海外訂單、結(jié)轉(zhuǎn)海外訂單、海外結(jié)轉(zhuǎn)訂單/收入比的指標上看,公司近年來的競爭力持續(xù)上升;海外業(yè)務(wù)仍是未來訂單增長的主要部分。
投資建議、盈利預(yù)測與估值.
訂單決定業(yè)績,從目前公司的收入訂單比來看,未來 3 年業(yè)績成長的確定性比較強,而隨著公司總承包業(yè)務(wù)衍生的售后服務(wù)業(yè)務(wù)的規(guī)模化開展,以及中長期公司的節(jié)能環(huán)保技術(shù)和設(shè)備的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化,公司估值水平有望提高,我們建議投資者買入中材國際。
公司 2010-2012 年實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤9.95 億元、12.85 億元、15.97 億元,增速分別為33.78%、29.14%、24.25%,按照目前最新股本對應(yīng)每股收益1.311 元、1.693 元、2.103 元。
我們給予公司的目標價位為 26.21 元,相當(dāng)于2010 年20 倍PE。
風(fēng)險。
人民幣升值是公司投資邏輯中的一個風(fēng)險因素,我們假設(shè) 2010-2012 年人民幣每年升值2%,對毛利率的影響分別為-0.34%、-0.34%、-0.33%。