行業(yè)年報情況：盈利能力提升，三北水泥股較好。中信建投分類的水泥板塊共有20家，全年共實現(xiàn)營業(yè)收入707.99億元，同比08年增長了15.74%；歸屬于母公司的凈利潤73.21億元，同比增長55.38%。從盈利能力看，上市公司09年毛利率為27.08%，相比08年提高了2.4個百分點。整體來看09年是水泥企業(yè)整體景氣度較高的一年，成長能力和盈利能力都有較大提高。09年西北地區(qū)水泥企業(yè)仍然維持較高毛利率水平，賽馬實業(yè)、祁連山等噸毛利接近150元，青松建化噸毛利91元、天山股份80元。除了西北地區(qū)以外，東北水泥龍頭亞泰集團(tuán)和華北的冀東水泥也表現(xiàn)搶眼，噸毛利分別達(dá)到了88元和74元。而東部地區(qū)水泥企業(yè)盈利能力相對偏弱。
一季報情況：業(yè)績大幅增長，西北告別暴利，中東部龍頭復(fù)蘇。
從整個水泥上市公司公布的一季報情況來看，表現(xiàn)十分優(yōu)異。板塊內(nèi)20家公司共實現(xiàn)營業(yè)收入147.36億元，同比增長19.90%；實現(xiàn)凈利潤4.81億元，同比增長120.20%。毛利率為22.05%，與去年同期提高0.5個百分點。延續(xù)了兩年的西北龍頭暴利時代未能延續(xù)，賽馬實業(yè)一季度甚至出現(xiàn)虧損，主要原因是當(dāng)?shù)厮嘈略霎a(chǎn)能釋放帶來供需矛盾加大，毛利率提升空間有限。祁連山區(qū)域市場供需情況尚可，增速達(dá)到54.58%，但毛利率同比下降近4個百分點。體現(xiàn)西北地區(qū)暴利時代已告終結(jié)，未來盈利很難再有提升空間。而相反，中東北部傳統(tǒng)水泥龍頭如海螺水泥、冀東水泥、亞泰集團(tuán)同比去年一季度均出現(xiàn)了大幅提升。顯示水泥產(chǎn)業(yè)西強東弱的強烈對比格局已經(jīng)有所削弱，符合我們前期判斷。
行業(yè)近期動態(tài)：東北、東南地區(qū)景氣度高，持續(xù)提價，西南景氣度下滑，價格回落。五月上旬延續(xù)上升走勢，主要體現(xiàn)在東北地區(qū)的長春和哈爾濱，上漲幅度較大，有20-40元/噸；中南地區(qū)的廣州以及合肥市場也有上調(diào)，幅度5-10元/噸。以上地區(qū)價格上漲主要是市場需求拉動。進(jìn)入5月份下旬以后，隨著川渝地區(qū)新增產(chǎn)能進(jìn)一步擴大，水泥市場價格持續(xù)走低。而從后期將要投產(chǎn)的生產(chǎn)線情況來看，市場壓力仍然較大，在供大于求的市場局面下價格有進(jìn)一步下跌的可能。
投資建議。水泥行業(yè)2010年面臨的壓力要明顯大于2009年，一方面行業(yè)面臨更大的供需矛盾，另一方面，煤炭價格相較于09年進(jìn)一步提高使得行業(yè)的利潤空間進(jìn)一步收窄。此外，房地產(chǎn)市場調(diào)控力度的進(jìn)一步加大將會打壓后續(xù)的房地產(chǎn)開發(fā)投資在大盤走弱，宏觀經(jīng)濟存在二次探底風(fēng)險的當(dāng)下，我們認(rèn)為受投資直接影響的水泥板塊短期應(yīng)該適度回避，維持“中性”評級。