??? 由于水泥在建材行業(yè)占比最大,水泥下游需求去向房地產(chǎn)占 1/3,具備一定的代表性,我們重點(diǎn)分析保障性住房對(duì)于水泥行業(yè)的影響。

自4月中旬國(guó)家出臺(tái)房地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)厲調(diào)控政策以來(lái),包括水泥在類(lèi)的周期類(lèi)股票估值出現(xiàn)快速下沉,從近期的估值水平來(lái)看,以海螺、冀東為代表的水泥公司按照2010年估值大約在11~13倍估值區(qū)間,部分區(qū)域由于產(chǎn)能壓力凸現(xiàn),估值已經(jīng)跌至10倍以下。

上述動(dòng)態(tài)PE估值水平已經(jīng)在歷史底部,而且從產(chǎn)業(yè)資本最為關(guān)注的噸EV角度出發(fā),以冀東、華新為代表的水泥企業(yè)噸EV也低于目前水泥行業(yè)的新建成本或購(gòu)并其他企業(yè)的成本。

另外,還是需要重新一個(gè)我們對(duì)于 2010 年水泥行業(yè)EPS的觀點(diǎn),盡管我們多次提到:2010 年水泥行業(yè)EPS下調(diào)的概率很小,因?yàn)樾枨竺媸苋ツ昊?xiàng)目和下半年房地產(chǎn)新開(kāi)工項(xiàng)目的延續(xù)性和時(shí)滯影響因素,今年的水泥消費(fèi)仍將處于非常高的水平,我們維持2010 年年度策略報(bào)告的觀點(diǎn),全年需求增速為11.5%~13.8%,而從前4 月份的增速來(lái)看,達(dá)到18.9%,顯然,我們前期預(yù)測(cè)目前來(lái)看是有足夠安全邊際的,而結(jié)合供給面的產(chǎn)能投放進(jìn)度,我們認(rèn)為今年下調(diào)EPS 的可能性很小(一季度,尤其4 月份海螺、冀東等主要企業(yè)4 月份的經(jīng)營(yíng)情況已經(jīng)證明這點(diǎn))。

描述這些只是說(shuō)明:水泥行業(yè)的估值已經(jīng)比較安全,這個(gè)估值水平已經(jīng)隱含了對(duì)今年下半年或者明年,尤其是房地產(chǎn)新開(kāi)工非常悲觀的預(yù)期,但是這個(gè)估值水平在行業(yè)供給面或者需求面未出現(xiàn)新的預(yù)期的時(shí)候,估值進(jìn)攻性不強(qiáng),即使有EPS,也就是難有獲得相對(duì)收益的機(jī)會(huì),這是我們?cè)谇耙环菰聢?bào)中的觀點(diǎn)――我們需要等待改變行業(yè)增量預(yù)期因素的出現(xiàn)。

而今天,保障性住房工作目標(biāo)責(zé)任書(shū)的簽訂,至少讓我們認(rèn)為:房地產(chǎn)新開(kāi)工面積或許并不是特別悲觀,或?qū)⒊蔀槠揭治磥?lái)商品房投資以及固定資產(chǎn)投資增速放緩,以及房?jī)r(jià)過(guò)高的戰(zhàn)略性方面的重要利器,而且“住房城鄉(xiāng)建設(shè)部將會(huì)同有關(guān)部門(mén)抓緊制定2010-2012 年保障性住房建設(shè)規(guī)劃(包括各類(lèi)棚戶(hù)區(qū)建設(shè)、政策性住房建設(shè)),并在2010 年7 月底前向全社會(huì)公布。”還說(shuō)明,這是一個(gè)相對(duì)中期的舉措。對(duì)于水泥行業(yè)具備基本面的影響,我們的測(cè)算如下:我們將保障性住房和棚戶(hù)區(qū)改造的面積謹(jǐn)慎假設(shè)為每套 60 平方米來(lái)做測(cè)算,則580 萬(wàn)套相當(dāng)于3.5 億平米的新開(kāi)工量。如果今年全部開(kāi)工,并在年底驗(yàn)收的化,這塊將全部在2010 年形成水泥需求量。

如果按照簡(jiǎn)單按照每平米施工面積消耗水泥在200 公斤計(jì)算,僅保障性住房這塊帶來(lái)的水泥需求量大約在7000 萬(wàn)噸左右,這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于2009 年需求量的4.3%――很明顯這是一個(gè)市場(chǎng)重視不夠的需求增量,或者至少是一個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有多大信心的增量。但經(jīng)過(guò)簽訂責(zé)任書(shū),并加入考核和問(wèn)責(zé)內(nèi)容,我們完全有理由相信,這個(gè)預(yù)期的可信度將大幅度提升。

在其他預(yù)期都維持不變的情況下,這塊新增的預(yù)期將帶來(lái)4.3%左右的增量,使2010 年水泥需求量可能超過(guò)接近我們前期預(yù)期的上限值,在目前處于估值底部的情況下,我們對(duì)水泥的策略由“估值安全,但進(jìn)攻性不夠”調(diào)整為“估值安全且獲得相對(duì)收益的概率在加大”,具體標(biāo)的方面,基于這個(gè)預(yù)期的變化,我們更加傾向于位于東部水泥,且估值足夠便宜的海螺水泥、冀東水泥(處于停牌狀態(tài))、華新水泥、塔牌集團(tuán)等公司,而對(duì)于新疆,我們還是維持4月份報(bào)告中的觀點(diǎn),受地產(chǎn)影響小,而受?chē)?guó)家政策的支持,未來(lái)景氣即使沒(méi)有其他變量的情況下,也將逐漸向上,是值得中期看好的區(qū)域。

另外,我們還十分關(guān)注的是:7 月底之前將公布保障性住房在2010~2012年的規(guī)劃,也就是這意味未來(lái)兩年這塊仍是一個(gè)重要增量。

而對(duì)于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的另一類(lèi)主流建材產(chǎn)品玻璃來(lái)說(shuō),按照玻璃消費(fèi)面積與建筑面積之比為1:5 推算,且假定玻璃厚度為6mm 做測(cè)算,則帶來(lái)的需求量相當(dāng)于2009 年產(chǎn)量的1.5%左右,對(duì)應(yīng)的公司為南玻和金晶科技,如果未來(lái)雙層玻璃的使用比例增加,則拉動(dòng)效果將相應(yīng)提升。同樣,這些也將給石膏板行業(yè)(北新建材)、型材行業(yè)帶來(lái)一定需求增量。

需要強(qiáng)調(diào)是:我們是基于保障性住房可能帶來(lái)增量的確定性做出上述的分析和判斷的,認(rèn)為估值短期有修復(fù)提升的必要,而對(duì)于2011 年建材需求目前尚存在不確定性,仍需要觀察影響固定資產(chǎn)的其他變量。