??? 24日晚間，冀東水泥重組*ST 秦嶺首枚棋子落單，3.34億入主秦嶺水泥獲證監會正式批準，這意味著陜西水泥市場這塊水泥兵家必爭之地最后以冀東水泥成功謀局而告終，然而，這“燙手洋芋”也同時將給冀東水泥帶來諸如盈利、資金、員工安置、水泥需求緊縮等四大壓力。

謀局陜西或貢獻1.51利潤

24日晚間，冀東水泥發布公告稱，公司收到國務院國有資產監督管理委員會《關于陜西秦嶺水泥（集團）股份有限公司國有股東轉讓所持部分股份有關問題的批復》,同意將陜西省耀縣水泥廠所持陜西秦嶺水泥（集團）股份有限公司6266.41萬股股份（占總股本的9.48％）轉讓給公司。

公告稱，公司2010年第一次臨時股大會審議通過了公司以3.34 億元的價格收購陜西省耀縣水泥廠持有的秦嶺水泥6266.41萬股權的議案。截止2010年5月24日,公司持有秦嶺水泥股份6000萬股,占秦嶺水泥總股本的9.08%。

本次轉讓完成后,公司持有秦嶺水泥股份1.22億股,占秦嶺水泥公司總股本6.6億股的18.56%,成為秦嶺水泥第一大股東。這意味著謀劃5年的陜西之局終于以勝利告終。

早在2005年，公司就謀劃重組，當時由于東部投資過熱，而西部市場尚存空間，陜西水泥市場很快成為包括海螺水泥、冀東水泥、中材水泥等水泥巨頭垂涎之地。然由于秦嶺水泥屢次抬高身價，重組半途夭折。

到2007年，冀東水泥開始正式運作陜西產能擴張，旗下擁有冀東海德堡（扶風）水泥有限公司48.11%股權、冀東海德堡（涇陽）水泥有限公司50%股權、冀東水泥鳳翔有限責任公司90%股權，成為陜西省最大的水泥企業之一。

而隨著國資委支持水泥行業并購整合政策出臺，水泥行業大規模的并購重組逐步浮出水面，通過一系列的新建和收購兼并,冀東水泥在全國范圍內已經完成產業布局，截止2009年底，冀東水泥產能達到6000 萬噸，銷售水泥2956 萬噸。

“如果重組完成，戰略意義將更為明顯”，中投證券水泥制造行業研究員李凡對此次點評稱，李凡分析，秦嶺水泥是陜西市場唯一能和冀東水泥在陜西高端水泥市場競爭的企業，冀東水泥實現控股秦嶺水泥以后將可以達到在陜西高端市場的價格控制，在陜西市場基建需求繼續保持旺盛的時候獲得更高的盈利能力。

而李凡表示，陜西地區市場的景氣度是促使冀東水泥做出重組最后決策的主要原因，據李凡預測，陜西生產線盈利占到公司盈利的40%以上。2010年1季度，公司實現投資收益5154萬，比去年3906 萬又有明顯增加。而投資收益主要由陜西涇陽和扶風兩家公司提供。“如果不考慮秦嶺目前資產的貢獻，重組完成過程對公司的利潤影響為1.51 億左右”。

燙手洋芋 引來四大壓力

然而，此次重組秦嶺水泥也并非是個完全的“香餑餑”，3.34億收購完成后，冀東水泥將面臨更多如何經營秦嶺水泥這個“燙手洋芋”。

據之前的重組公告，在收購獲批第一步完成后，冀東水泥將以其旗下的扶風公司48.11%股權、涇陽公司50%股權、鳳翔公司90%股權注入之秦嶺水泥，冀東水泥承諾擬注入資產2010年的凈利潤不低于2億元。“這將考驗公司未來的盈利能力”，李凡表示。

此外，收購秦嶺水泥6266.41萬股，增加秦嶺水泥股權比例至18.56%，這必然也將增加公司額外的財務費用，同時，如果公司未來將現有的陜西資產注入秦嶺水泥，由于注入資產控股比例減少，這將直接減少對冀東水泥的利潤貢獻額。

為此，李凡分析，如果未來冀東水泥資產注入后，最終若持有秦嶺水泥51.56%的股權，則目前秦嶺水泥的資產盈利需達到2.92 億才能將這些損失彌補回來，即秦嶺水泥目前的生產線在重組以后需要在滿產滿銷的情況下需要每噸盈利62 元，才能保證冀東不損失利潤。

此外，就冀東水泥而言，公司一季度資產負債率已經高達68%，李凡分析，如果通過舉債解決此次收購秦嶺水泥股權的話，有可能進一步要增加公司7.4 億的負債，這樣公司的資產負債率將高達71%，再考慮到公司今年還有50 億左右的固定資產投資，公司的資金壓力將會更大。

同時，秦嶺水泥千余人的安置問題也將進一步考驗冀東水泥在重組后的運營能力。

值得一提的是，目前全國水泥行業受地產調控的影響較大，據東方證券建材行業資深分析師羅果分析，2010 年基建投資增速有下降趨勢，而房地產調控進一步壓縮水泥需求，下半年全國水泥行業需求將面臨緊縮壓力，包括冀東水泥在內的水泥板塊股價將面臨下行壓。這或為冀東水泥未來發展“雪上加霜”。

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