【水泥人网】??? 祁连山(13.14,0.37,2.90%)与永登祁连山分别以现金24131.82万元民币认购宏达建材注册资本4101.91万元，认购后，分别持有宏达建材的30%的股权。

第一，收购价格合理，有利于提升祁连山的价值

1、水泥产能将达300万吨，盈利能力较高

宏达建材具有2500T/D生产线一条，目前已形成带余热发电技术，年产新型干法水泥100万吨；并核准了一条4000T/D生产线，预计已于2010年4月完成了设备安装、调试工作，建成后水泥产能总计将达300万吨；此外，公司还有粉煤灰蒸压砖1亿标块、粉煤灰页岩烧结砖1亿标块、粉煤灰加气砼砌块20万平米、矿渣高细粉80万吨、混凝土建筑砌块12万平米等多个建材产品的生产能力。从近4年的经营数据来看，宏大建材资产的盈利能力要高于祁连山。

2、本次收购价格合理，有利于祁连山价值提升

从PE的角度考虑，以09年的情况来计算，前十个月净利润为8093万元，全年净利润我们假设为9000，按照48263.64元收购60%股权，算得收购作价相当于PE为9倍，而按照祁连山最新收盘价计算其PE为15倍，企业并购一个市盈率更低的企业能够提升自己的价值，我们认为本次收购是划算的。

当然，由于水泥是周期性行业，2009年区域景气较高，这样算出的PE或显得较低，而有失偏颇，我们从PB和吨EV的角度重新进行了测算，结果显示：

收购作价相当于PB为2.4倍，略低于祁连山和行业水平；

收购作价相当于吨EV为804(按照09年产量)或者268(按照10年权益产能)，远低于目前祁连山的水平。

综上，我们觉得本次收购价格合理，有利于祁连山的价值提升。

3、按照下半年并表，2010年增厚业绩约0.04-0.09元

我们预计10年宏达建材水泥产量为200万吨，我们考虑乐观情景、一般情景和保守情景三种情况，对宏大建材今年的业绩进行预测：

对于祁连山最后并表业绩的影响我们还需要考虑两个因素：

宏达建材收购后按照资产评估价值入账将使得其每年的固定资产折旧和无形资产摊销增加，每年增加成本和费用822万元；

本次收购资金需要48263.64万元，祁连山没有做股权融资，若并购资金全部靠现金解决(公司1季度货币资金有11亿元)，则不会增加额外的财务费用；若并购资金全部靠信贷解决，大概增加财务费用2655万元；

若全部以自有现金收购，将增厚祁连山10年业绩(EPS)0.06-0.09元，若全部以银行贷款收购，将增厚祁连山10年业绩(EPS)0.04-0.07元。