【水泥人網(wǎng)】??? 7月以來(lái)受地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期和基建投資下滑影響，建材板塊表現(xiàn)差強(qiáng)人意，申萬(wàn)建材板塊整體上漲3.29%，主要是受玻璃股上漲的帶動(dòng)。我們認(rèn)為，由于水泥、玻璃等對(duì)新開(kāi)工項(xiàng)目存在滯后效應(yīng)，下半年水泥業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)將會(huì)持續(xù)；盡管過(guò)剩產(chǎn)能調(diào)整和投資下滑的不利因素仍在，但這種影響將呈現(xiàn)區(qū)域性及結(jié)構(gòu)性，因而三季度水泥股將保持平穩(wěn)走勢(shì)。

投資下滑拖累產(chǎn)銷數(shù)據(jù)

1-6月份，基建項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為24.13%，地產(chǎn)投資累計(jì)增速38.1%，均處于回落態(tài)勢(shì)，其中基建項(xiàng)目6月當(dāng)月增速下滑60%，地產(chǎn)投資當(dāng)月下滑4個(gè)百分點(diǎn)。投資的整體回落引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)建材需求的擔(dān)憂；不過(guò)從區(qū)域來(lái)看，各地區(qū)差異較為明顯，1-6月各區(qū)域房地產(chǎn)投資增速排序從高往低依次為東南（44.76%）、西南（42.94%）、西北（41.19%）、華北（37.36%）、中南（36.09%）、東北（33.28%）、華東（32.37%）。我們認(rèn)為各地地產(chǎn)境況的不一，導(dǎo)致當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)對(duì)未來(lái)建材需求的預(yù)期也出現(xiàn)差異化。從水泥產(chǎn)量增速的趨勢(shì)來(lái)看，除了中南華南地區(qū)增速出現(xiàn)明顯下滑外，其他地區(qū)水泥產(chǎn)量繼續(xù)保持增勢(shì)，雖然有淘汰9000萬(wàn)噸落后產(chǎn)能的任務(wù)，但我們認(rèn)為這更多的將對(duì)中小公司產(chǎn)生影響，絕大多數(shù)上市公司的產(chǎn)能利用率都處于較高水平，因而整合后更有利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。

我們認(rèn)為，目前水泥產(chǎn)銷的下滑更多的是出于高位的正常回落。從產(chǎn)量水平來(lái)看，連續(xù)六個(gè)月水泥產(chǎn)量都實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，目前月產(chǎn)1.7億噸也創(chuàng)下了新高，由于有保障性住房建設(shè)和西部大開(kāi)發(fā)力度的加強(qiáng)，今年投資對(duì)水泥的需求還將保持較為旺盛的態(tài)勢(shì)。從新開(kāi)工面積、混凝土樁、鋼筋的產(chǎn)量來(lái)看，6月份均出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為，新開(kāi)工面積6月份見(jiàn)頂更多的是受基數(shù)原因影響，未來(lái)由于補(bǔ)庫(kù)存的需要，新開(kāi)工面積的絕對(duì)量仍將帶動(dòng)水泥管樁產(chǎn)能的增長(zhǎng)。

三季度盈利能力繼續(xù)提升

從水泥價(jià)格的走勢(shì)來(lái)看，其價(jià)格連續(xù)3周均處于小幅回落中，煤炭水泥價(jià)格差近期基本保持平穩(wěn)。截至7月12日，全國(guó)水泥煤炭?jī)r(jià)格差為276元/噸，略高于去年同期水平（273元/噸）。從各區(qū)域水泥煤炭?jī)r(jià)格差與上周相比的情況來(lái)看，各地區(qū)均維持穩(wěn)定。從與去年同期相比的情況來(lái)看，華北、華東、中南均高于去年同期水平；東北、西南、西北低于去年同期水平。我們認(rèn)為，西部地區(qū)水泥企業(yè)未來(lái)的盈利空間將好于東南部相關(guān)企業(yè)，全國(guó)范圍內(nèi)價(jià)差不會(huì)顯著擴(kuò)大。

眾所周知，商品房新開(kāi)工面積和施工面積是水泥生產(chǎn)的先行指標(biāo)，歷史分析表明，新開(kāi)工面積增速一般領(lǐng)先水泥銷售毛利增長(zhǎng)一個(gè)季度。從6月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，新開(kāi)工面積仍保持在1.9億平米的高位，單月增速達(dá)到67%，這將大大拉動(dòng)水泥管樁的需求，預(yù)計(jì)三季度管樁增速將提升至30%，水泥行業(yè)的銷售毛利率也將由一季度的22.05%提升至25%左右。