上半年塔牌集团水泥售价基本与去年同期持平，营业收入主要随销量增长而增长，去年8月投产的福建一线今年全年释放产能带动产销规模有所扩大。上半年实现水泥产量495.97万吨、销量471.18万吨，较上年同期分别增长了17.83%、12.08%,带动营业收入增长12.61%。
余热发电降低成本提升吨毛利
上半年公司水泥价格平稳，但由于福建塔牌、鑫达旋窑、金塔水泥等余热发电项目全面运营使得水泥平均生产成本略有下降，吨毛利水平在77元，比去年同期每吨提高8元，水泥业务毛利率提高2.68个百分点，使得利润增长略高于收入增速。据我们了解去年总的发电量是2.7亿度，其中余热发电量是1.1亿度，今年计划余热发电2.1亿度，增加1亿度发电量。余热发电成本大概2毛多，电价5毛钱，预计余热发电可为公司节省近3000万。
可转债项目获证监会审核通过迎来更好发展机遇
公司拟公开发行不超过人民币7亿元可转换公司债投向12个混凝土搅拌站项目，目前该可转债项目已经获得证监会发行审核委员会审核通过，我们在前期报告中已经提示投资者密切关注可转债审批进程。发展混凝土产业可打造公司新的利润增长点并进一步拓宽水泥销售渠道，增加水泥市场份额，稳定水泥销售价格，提高水泥市场占有率。从长期来看有利于公司的稳步发展。
业绩增长基本在预期之内，暂不调整盈利预测
从我们3月份调研反馈的情况来看吨毛利上升的判断已经得到验证，但毛利提升的主要原因是来自于成本降低而不是我们之前预判的价格提升，产销增速和业绩增长基本在预期之内，我们判断下半年水泥价格走势仍将以平稳为主，今年底公司还有福建二线投产为2011年带来增量。暂时不调整前期盈利预测。2010-2011年收入分别为29.54亿元，33.75亿元，同比增长分别达到13.9%，14.2%。毛利率分别为28.57%和29.52%。对应净利润分别为3亿元和3.79亿元，增速为39.17%和26.57%。2010-2011年EPS为0.75元和0.95元。
估值及投资建议
从昨日收盘价计算公司2010年动态PE达到17倍，2011年动态PE在13.6倍，在水泥板块中的估值水平略高于大型水泥集团公司，但略低于一些规模较小的地方水泥龙头公司。我们看好可转债发行后公司发展空间的扩大，维持“增持”评级。