【水泥人網(wǎng)】??? 產(chǎn)銷量增長帶動收入增長

上半年塔牌集團水泥售價基本與去年同期持平，營業(yè)收入主要隨銷量增長而增長，去年8月投產(chǎn)的福建一線今年全年釋放產(chǎn)能帶動產(chǎn)銷規(guī)模有所擴大。上半年實現(xiàn)水泥產(chǎn)量495.97萬噸、銷量471.18萬噸，較上年同期分別增長了17.83%、12.08%,帶動營業(yè)收入增長12.61%。

余熱發(fā)電降低成本提升噸毛利

上半年公司水泥價格平穩(wěn)，但由于福建塔牌、鑫達旋窯、金塔水泥等余熱發(fā)電項目全面運營使得水泥平均生產(chǎn)成本略有下降，噸毛利水平在77元，比去年同期每噸提高8元，水泥業(yè)務毛利率提高2.68個百分點，使得利潤增長略高于收入增速。據(jù)我們了解去年總的發(fā)電量是2.7億度，其中余熱發(fā)電量是1.1億度，今年計劃余熱發(fā)電2.1億度，增加1億度發(fā)電量。余熱發(fā)電成本大概2毛多，電價5毛錢，預計余熱發(fā)電可為公司節(jié)省近3000萬。

可轉債項目獲證監(jiān)會審核通過迎來更好發(fā)展機遇

公司擬公開發(fā)行不超過人民幣7億元可轉換公司債投向12個混凝土攪拌站項目，目前該可轉債項目已經(jīng)獲得證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過，我們在前期報告中已經(jīng)提示投資者密切關注可轉債審批進程。發(fā)展混凝土產(chǎn)業(yè)可打造公司新的利潤增長點并進一步拓寬水泥銷售渠道，增加水泥市場份額，穩(wěn)定水泥銷售價格，提高水泥市場占有率。從長期來看有利于公司的穩(wěn)步發(fā)展。

業(yè)績增長基本在預期之內(nèi)，暫不調整盈利預測

從我們3月份調研反饋的情況來看噸毛利上升的判斷已經(jīng)得到驗證，但毛利提升的主要原因是來自于成本降低而不是我們之前預判的價格提升，產(chǎn)銷增速和業(yè)績增長基本在預期之內(nèi)，我們判斷下半年水泥價格走勢仍將以平穩(wěn)為主，今年底公司還有福建二線投產(chǎn)為2011年帶來增量。暫時不調整前期盈利預測。2010-2011年收入分別為29.54億元，33.75億元，同比增長分別達到13.9%，14.2%。毛利率分別為28.57%和29.52%。對應凈利潤分別為3億元和3.79億元，增速為39.17%和26.57%。2010-2011年EPS為0.75元和0.95元。

估值及投資建議

從昨日收盤價計算公司2010年動態(tài)PE達到17倍，2011年動態(tài)PE在13.6倍，在水泥板塊中的估值水平略高于大型水泥集團公司，但略低于一些規(guī)模較小的地方水泥龍頭公司。我們看好可轉債發(fā)行后公司發(fā)展空間的擴大，維持“增持”評級。