2010年8月21日，冀東水泥[19.44 0.57%]發(fā)布2010年中報(bào)：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.80億元，同比增長(zhǎng)80%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.42億元，同比增長(zhǎng)75%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.447元。
2.我們的分析與判斷
銷量的增加和價(jià)格的提高是收入增加的主要因素
2010年上半年，繼續(xù)快速有序地推進(jìn)公司“區(qū)域領(lǐng)先”戰(zhàn)略。山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項(xiàng)目4條生產(chǎn)線相繼達(dá)產(chǎn)增效；收購(gòu)并納入合并范圍的奎山水泥項(xiàng)目運(yùn)行良好；唐縣、三友二期水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目及曹妃甸年產(chǎn)120萬(wàn)噸礦渣細(xì)磨生產(chǎn)線項(xiàng)目期末建成投產(chǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。2010年上半年，公司生產(chǎn)水泥1,737萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)46%；生產(chǎn)熟料1,738萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)48%；銷售水泥及熟料2,230萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47%。目前，公司在唐山、咸陽(yáng)的市場(chǎng)份額超過(guò)70%，在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯[13.88 0.29%]的市場(chǎng)份額為50%左右，包頭、西安、寶雞的市場(chǎng)份額為30%左右。市場(chǎng)集中度的提高增強(qiáng)了公司對(duì)市場(chǎng)的掌控力，公司目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格有所提高。銷量的增加和售價(jià)的提高，使公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)80%，收入的增幅超過(guò)銷量增幅33%。
公司的管理水平有所提高
2010年上半年，因產(chǎn)品銷量的增加，同時(shí)原燃材料、運(yùn)輸成本增加，使公司營(yíng)業(yè)成本同比增加83%，增幅超過(guò)收入的增幅3個(gè)百分點(diǎn)。并使公司銷售毛利率達(dá)到30.46%，與上年同期基本持平。公司的管理水平有所提高。上半年，公司包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例與上年同期相比降低4.38 個(gè)百分點(diǎn)，并為公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別大幅增長(zhǎng)77.18%與75%奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
未來(lái)公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張?jiān)诩铀?/P>
2010年下半年，公司啟新遷建、灤縣二期、大同二期、包頭、鳳翔、煙臺(tái)、江津二期、合川、璧山等9條熟料水泥生產(chǎn)線將陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司將在京津唐、吉林、 陜西區(qū)域合計(jì)新增水泥產(chǎn)能1,650萬(wàn)噸，公司在目標(biāo)市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)，整體競(jìng)爭(zhēng)能力有望顯著提升。此外，公司還將通過(guò)收購(gòu)、兼并等方式進(jìn)一步擴(kuò)大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場(chǎng)占有率。預(yù)計(jì)2010年，公司水泥熟料產(chǎn)量4,500萬(wàn)噸，水泥及熟料銷量5,800萬(wàn)噸。
風(fēng)險(xiǎn)因素值得注意
煤炭是水泥生產(chǎn)的主要原料，如果2010～2011年煤炭?jī)r(jià)格向上變動(dòng)幅度超出我們的預(yù)期假設(shè)，將影響我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)和投資判斷。
3.公司估值與投資建議
我們預(yù)計(jì)2010～2011年公司每股收益分別同比增長(zhǎng)10%和18.63%；動(dòng)態(tài)市盈率分別為21.73倍和18.32倍；EV/EBITDA分別為11.86倍和10.51倍；凈資產(chǎn)收益率分別為6.08%和5.88%。公司成長(zhǎng)性明確，股東回報(bào)能力強(qiáng)，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。結(jié)合DCF估值，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為21-23元，維持對(duì)其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。