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【水泥人网】?山水销售量增长快速，并开始进入全国扩张。山水10 年上半年销售水泥1,540 万吨，同比上升21.2%， 熟料560 万吨，同比上升46.3%。山水水泥(4.91,-0.04,-0.81%,经济通实时行情)在辽宁的扩张成功，销售金额达到7.31 亿 ，同比上升51.3%。 山水已经进入山西省，2 条5,000 T/D 的熟料生产线正在建设，在2011 年将新建另外三条。同时，山水水泥在新疆喀什的2 条5,000 T/D的熟料生产线于8 月29 日开工。根据公司管理层指引，山水水泥的水泥产能将在2010 年底达到6,500 万吨，熟料产能达到3,500 万吨。

山水水泥10 年上半年实现销售额人民币47.24 亿, 同比上升22.1%, 实现净利润4.04 亿, 同比上升30.2%, 每股收益0.140 元，同比上升27.3%。毛利率达到20.5%，同比下降1 个百分点。 但是随着山水逐渐深入辽宁，山西，天津，内蒙和新疆等水泥毛利率较高的区域，以及山东水泥提价的预期显现，我们认为公司的毛利率在1H10 和2011 年逐步改善。

我们认为山水水泥的全国扩张开始，逐步深入入辽宁，山西，内蒙，天津，和新疆等水泥需求增长较快毛利率较高的区域，将进一步提高山水未来吨水泥的估值。我们上调山水水泥的10 年至12 年的每股盈利11%，6% 和2%至人民币0.354 元，人民币0.454 元 ，和人民币0.524 元，上调目标价至6.0 港元，相当于11.6 倍 的2011 年预测市盈率和2.1 倍的预测市净率。维持“收集”的投资评级。

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