公司近况:天山股份发布对外投资公告,将建设7 条新型干法熟料生产线和1 座水泥粉磨站,总产能1200 万吨,总投资45 亿元。
评论:当前新疆水泥市场严重供不应求,疆内水泥生产线审批加快。以乌鲁木齐市为例,32.5 号水泥出厂含税价格从7 月初的330 元涨至目前550 元,42.5 号水泥出厂含税价格从7 月初的360 元涨至目前650 元。目前,由于乌鲁木齐供不应求,甚至要从喀什和阿克苏运水泥至乌市,运费高达210 元/吨。兰新铁路水泥用量逐日提高是乌市和哈密地区需求旺盛的主要原因。今年4 季度,还将有一些新的重点工程开工,明年7 月,乌鲁木齐轻轨等重点项目将开工。因此明后年的供应形势更加紧张。鉴于此,当地政府加快了生产线审批速度。
三季度新疆水泥行业盈利能力显著提升。今年1-6 月,全疆水泥产销量939 万吨,净利润4.5 亿元,吨净利48元。7 月单月,水泥产销量289 万吨,净利润3.1 亿元,吨净利达到107 元。乌鲁木齐和哈密等北疆东疆地区的价格涨幅更大,因此盈利高于平均水平。此外,由于近期华东地区价格上涨,天山股份在江苏的产能(占总产能比重40%)已经扭亏为盈。我们预计天山股份三季度盈利将超出市场预期50%-100%。
2010 年下半年至2012 年,新疆水泥市场供不应求的情况将持续。2013 年,供不应求将有所缓解。新疆目前的情况完全符合我们7月29日西北基建调研报告中的判断,并且水泥价格的涨幅超出了我们的预期。
上调盈利预测:我们上调2010-2012 年盈利预测19.9%,23.6%和27.3%至1.35 元、2.08 元和2.71 元。三年净利润CAGR 达到44%。
估值与建议:我们重申对天山股份的推荐。近期股价随大盘的调整有望带来较好的介入机会。从估值上看,盈利上调后,今明两年动态市盈率分别为20.5x 和13.3x,具备吸引力