【水泥人網(wǎng)】包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬(wàn)噸水泥粉磨生產(chǎn)線項(xiàng)目;烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條,年熟料生產(chǎn)能力230萬(wàn)噸,水泥生產(chǎn)能力110萬(wàn)噸。綜合而言,水泥產(chǎn)能增加310萬(wàn)噸/年,權(quán)益產(chǎn)能新增140萬(wàn)噸/年。

本次收購(gòu)價(jià)格合理,有利于賽馬實(shí)業(yè)價(jià)值提升。

從PE 的角度考慮,以09年的情況來(lái)計(jì)算,算得烏海、包頭PE 分別高達(dá)171.9、22.1,遠(yuǎn)高于西水股份、賽馬實(shí)業(yè),也高于水泥制造指數(shù),由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn),配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn),09年的投產(chǎn)時(shí)間很有限,因此,以09年的盈利情況來(lái)計(jì)算PE 或顯得較高,而有失偏頗,我們從PB 和噸EV 的角度重新進(jìn)行了測(cè)算,結(jié)果顯示:

收購(gòu)作價(jià)相當(dāng)于PB 都為1倍,低于賽馬實(shí)業(yè)和行業(yè)水平;

收購(gòu)作價(jià)相當(dāng)于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配,我們將兩者加總在一起計(jì)算),遠(yuǎn)低于目前賽馬實(shí)業(yè)的水平。

綜上,我們覺(jué)得本次收購(gòu)價(jià)格合理,有利于賽馬實(shí)業(yè)的價(jià)值提升。

根據(jù)公司公告,公司未來(lái)將跳出寧夏,向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴(kuò)張,此次并購(gòu)西水烏海與西水包頭的股份,公司將進(jìn)一步向內(nèi)蒙擴(kuò)張,并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用,公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年,由于內(nèi)蒙景氣高企,水泥價(jià)格還進(jìn)行了上調(diào),同時(shí)由于煤炭?jī)r(jià)格便宜,內(nèi)蒙古的水泥煤炭?jī)r(jià)格差高于全國(guó)于寧夏。

我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

不考慮并表,我們預(yù)計(jì)公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896,對(duì)應(yīng)的PE 為10.60、8.67、8.65,鑒于跨區(qū)域擴(kuò)張可能尋找到新的增長(zhǎng)點(diǎn),但也還存在不確定性,我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。（長(zhǎng)江證券 劉元瑞 鄒戈）