【水泥人網(wǎng)】2010年下半年盈利提升：節(jié)能限電政策超預(yù)期，刺激下半年水泥價(jià)格暴漲，11月底水泥價(jià)格達(dá)到404元，比7月初上漲62元，漲幅達(dá)到15%，其中漲幅達(dá)到100元以上地區(qū)為華東（安徽、浙江、江蘇、福建、江西）、中南（湖南、河南、廣西、海南）和新疆。受益漲價(jià)效應(yīng)，前三季度全國(guó)噸水泥毛利提升至54.2元，同比提高1.6元，其中華東地區(qū)噸毛利達(dá)到五年來(lái)新高。

2011年供給拐點(diǎn)將現(xiàn)：10年水泥固定資產(chǎn)投資增速回落至8.72%，10年10月單月水泥FAI環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)-5%，主要由于09年9月30日后新開(kāi)工生產(chǎn)線大幅下降，09年新開(kāi)工生產(chǎn)線達(dá)到92條，合計(jì)產(chǎn)能1.85億噸，10年快速下滑至15條，產(chǎn)能合計(jì)2249萬(wàn)噸同比下滑88%，新建生產(chǎn)線政策11年不放松的假設(shè)下，將保障11-12年有效新增供給由1.6億噸下降至1億噸以下，環(huán)比下滑約70%。

預(yù)計(jì)11年水泥需求增量在1.2億噸，行業(yè)供需向好趨勢(shì)確立。優(yōu)勢(shì)區(qū)域：供給推動(dòng)為華東市場(chǎng)，受益企業(yè)海螺，需求推動(dòng)為西北市場(chǎng)，受益企業(yè)冀東、中材。

十二五重點(diǎn)：兼并重組集中度提高。三大行業(yè)政策支持兼并重組（1）“十二五規(guī)劃”重點(diǎn)支持企業(yè)聯(lián)合、重組、并購(gòu)，力爭(zhēng)使水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從目前的3000家左右，減少到1000家左右。至2015年，前10家企業(yè)水泥產(chǎn)量達(dá)到全國(guó)水泥產(chǎn)量的35%以上，前10家的平均規(guī)模大于7000萬(wàn)噸產(chǎn)能。（2）產(chǎn)能新增受限政策執(zhí)行后，大企業(yè)擴(kuò)張只能通過(guò)收購(gòu)兼并方式進(jìn)行。（3）支持新干法發(fā)展，大企業(yè)新干法比例高，有利于集中提高。我們考察兩個(gè)角度（1）區(qū)域內(nèi)整合優(yōu)勢(shì)：企業(yè)優(yōu)勢(shì)（區(qū)域前兩名企業(yè)較第三名產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)情況）、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)（前兩名市場(chǎng)占比）作為考核指標(biāo)。（2）跨區(qū)域整合優(yōu)勢(shì)，區(qū)域多個(gè)市場(chǎng)占優(yōu)。綜合而言：未來(lái)具備良好區(qū)域內(nèi)整合優(yōu)勢(shì)的為華東、華北、西北市場(chǎng)，主要受益企業(yè)為海螺、冀東、中材。具備跨區(qū)域擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)企業(yè)為冀東、海螺，整合潛力區(qū)域?yàn)殡m然西南（拉法基）集中度低，但有企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)。

投資策略：11年行業(yè)重點(diǎn)公司PE12倍，PB2.7倍，估值偏低。11年供給控制明確，有效新增供給由1.6億噸下滑約70%至5000萬(wàn)噸，樂(lè)觀情況下有效供給出現(xiàn)零增長(zhǎng)，供需趨勢(shì)明確。十二五規(guī)劃以及市場(chǎng)示范效應(yīng)，推進(jìn)行業(yè)兼并重組加快，行業(yè)集中度提高。主要推薦企業(yè)：結(jié)合區(qū)域供需、區(qū)域整合、跨區(qū)域擴(kuò)張三方面優(yōu)勢(shì)，主要推薦公司為海螺水泥（600585） 、冀東水泥（000401） ，其次為賽馬實(shí)業(yè)（600449） 、祁連山（600720） 、天山股份（000877） 、四川雙馬（000935） 。催化劑：保障房建設(shè)超預(yù)期，市場(chǎng)整合力度超預(yù)期。