?【水泥人网】水泥行业属于典型的周期性行业，板块指数的走势与行业周期的变化（毛利率的同比趋势）基本一致。需求和供给是形成周期的两股力量，其中需求的增长相对比较平稳，供给的波动很大，是形成周期波动的主要因素，投资者应更加重视供给的变化趋势。

与上一轮周期（2003~2007年）不同，这一轮周期（2008年以来）产能投资的减速不是以行业毛利率大幅下滑为原因，而是政策的作用。2009年9月国发38号文的出台终结了水泥投资高增长的态势，使得2010年水泥投资大幅下降，并且2011年还将继续大幅下滑，由此带来2011年乃至2012年供给端增速的明显下降。行业将由此迎来向上周期阶段。

供给端增速明显下降

从2002年以来的历史数据可以明显看到，形成周期的两股力量中，水泥需求增长相对比较平稳，而产能供给（我们以水泥投资表示）增速波动则相对大得多，是形成周期的主要因素。但从2009年下半年开始，一系列的政策提前终结了水泥投资的高增长态势，对行业控制产能形成利好：2009年9月30日后国家不再审批新的生产线，次月开始新开工熟料生产线大幅减少，产能控制的效果立竿见影，这直接使得2010年水泥投资增速大幅回落；落后产能淘汰政策加快了去产能化过程，据统计局数据，截至2010年底，落后产能仍有5亿吨左右，2010年淘汰落后产能1亿吨，比2009年的7000多万吨大幅提升，并提出3年淘汰全部落后产能的目标；水泥行业准入条件提高从中长期角度抑制了产能的快速扩张。

我们预测，2011年新增水泥需求1亿~2亿吨，新增产能（扣除落后产能淘汰）5000万吨，实际新增产能与新增需求的比值为0.25~0.5。而需求方面，在保障房、水利、铁路、新农村建设、西部大开发重点工程等需求增长点的拉动下需求增长5%~10%概率较大，2011年整体供需平衡。从时点来看，下半年供需形势好于上半年。按照2002年以来的历史规律，2011年行业平均毛利率同比应当提升。从单季度毛利率走势来看，2011年一至三季度毛利率预计呈同比上升的趋势，四季度由于基数原因下滑。

东部区域供需关系较好

由于水泥区域化特性，各个区域供需关系、周期秩序不尽相同。根据2009年6月份以来的新开工生产线统计，西部地区是新开工产能主要区域，接近一半；另外，从2007年以来三大区域水泥投资占比变化来看，西部地区水泥投资比重逐年上升，2009、2010两年年均投资占比接近一半，据此我们判断2010、2011年新投放的产能有40%~50%在西部区域。华东地区占新投放产能的比重很小，估计仅占10%~15%。

从全国范围来看，行业总体上受益于产能增速的放缓，但具体到周期时点，东部地区最先出现周期向上拐点，其次是中部、然后是西部。东中部去产能化有望在今年上半年完成，西部去产能化有望在今年下半年完成，所以上半年机会在于东中部水泥股，下半年机会在于西部水泥股。华东地区供需关系向好相对更加确定一些。

上半年配置东部水泥股

总的来看，水泥行业处于周期的上升阶段；从所处周期时段来看，东中部水泥去产能化结束时点快于西部水泥，所以我们建议投资者上半年配置东中部水泥，推荐海螺水泥（600585）、江西水泥（000789）、冀东水泥（000401）、华新水泥（600801）和巢东股份（600318）。下半年可以关注西部水泥，推荐估值便宜、需求前景看好的祁连山（600720）、赛马实业（600449）。海通证券（600837）