【水泥人网】第一，近日水泥股涨幅颇大，在此时点，我们认为，从配置角度，可以继续保持超配，错过的投资者可以部署西部水泥股，增加推荐亚泰集团，目前推荐包括海螺水泥、冀东水泥、天山股份、青松建化、亚泰集团、祁连山。主要理由在于：政策和远期需求良性；市场风格倾向于建材目前价格预示了2011 年水泥吨毛利可能达到之前的市场乐观预期。

第二，逻辑上来说，维持之前逻辑：我们在1 月下旬跟踪水泥价格后，认为淡季水泥价格超预期强势，2010 年均价超预期在望，且当时股价调整已大（海螺27 元），两次推荐买入；并在水利投资10 年平均翻番的背景下，考虑到东部水泥已有市场共识，建议提早布局西部水泥股，尤其青松建化（跌幅很大，进入安全边际，可能受益两会），作为配置型股票，西部水泥股的涨幅取决于市场乐观情绪程度。目前来看，这些逻辑依然。

第三，发掘潜在的风险点方面，我们认为以下几个要素发生了变化，需要重新分析：1、气候异常导致大宗商品价格上升，通胀幅度和持续时间可能加大，这导致的紧缩政策是否超预期，对建材股的影响如何？

我们的结论是，本次通胀与 2004 年、2008 年非常不一样，成本型通胀的紧缩政策不影响水泥需求。而供给端刚性的前提下，2011 年华东水泥吨毛利有望提高20-40 元，从目前价格看来，概率很大。

一是目前经济并未过热，固定资产投资没有大幅压缩的需要，何况部分经济学家观察到“新一轮经济周期的启动”，目前工业增速13%（2008 年20%），年末固定资产投资增速20%左右（2008 单月固定资产投资增速在30%-40%），因此，打压通胀措施对水泥的影响较小，从相对收益的角度来看，比上下游要好，在考虑良性供给格局的保障，则负面因素很小。

二是四万亿投资对水泥的需求还在持续（部分项目 11 年收尾），高铁、水利建设进入新的启动期，增添水泥需求；保障性住房建设在目标超预期后，也逐渐从舆论、政策酝酿转向实质性推进，纵使房地产调控，房地产板块对水泥的需求未必会下降。事实上，这也是房地产调控可以如此坚决的后方保障。

三是 10 年投资周期和政府换届可能导致2011-2013 年中国进入新一轮的投资高发期，国务院提出的多个经济圈规划也进入整合建设环节。水泥需求有望继续旺盛。

2、大盘走势条件下的水泥股分析

目前市场对大盘并非绝对看好，不确定性较大，我们的结论是，若通胀超预期或高位延续时间过长，市场可能下跌，如上分析，水泥股配置价值依然，唯一风险在于煤炭价格跟随油价超预期上涨，目前看来，概率较小。若市场在6 月（通货膨胀高点，若超预期，则政策严厉）之前一路走好，那么，水泥股在2 月底3 月初确认了水泥价格低点、4 月北方区域水泥需求启动、年报披露等超预期因素影响下，一个月内跑赢大盘概率非常大，而行情继续演绎，水泥股估值上升至20 倍，则需选择其他行业了。

我们在思路上非常强调 A 股市场环境，水泥股未来走势的不确定性还在于大盘走势与市场情绪。事实上，我们在12 月中旬（海螺31 元）时建议配置型基金可以继续持有，建议绝对收益基金获利了结，这是因为12 月中旬完全看不到水泥价格在旺季将走向何方，当时市场对水泥价格高度一致的乐观，连各路策略研究员都在推荐水泥，行情演绎充分，除了展望的价格，并无更强理由支持。而1 月下旬，在市场悲观情绪下，水泥股竟然随着小盘股杀跌，随着市场情绪企稳，保险资金入场，跟踪到的水泥价格的确超出预期，年前有此价格水平，我们再次推荐加仓。

3、价格联合与区域整合一起预示着价格体系趋于良性。

我们与产业界交流过程中，过了多年苦日子的生产商有很强的意愿联合价格，华东地区具体效果还需等3 月初。此外，由于华东多地水泥企业利用节假日进行停窑冷修，水泥企业库存压力适当缓解，对于水泥行业市场价格维持起到了积极作用。