日前，冀東水泥在華北區(qū)（北京、天津、唐山）水泥價格下降5-10元左右。該項事實目前來看否認了市場之前宣揚的“3月量價齊升、并進而因水泥價格上升煤炭價格下降提升噸毛利上調(diào)盈利預(yù)期”的邏輯。

不少投資者都持有以水泥為代表的基建受益股票，我們相信大多數(shù)投資這類股票的人都看重其基本面的變化，因此，把握實時變化顯得必要。

通過策略部最新的實地調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)：鋼鐵、機械、有色等行業(yè)都受益于基建投資，但建筑建材企業(yè)受益最為明顯，大部分基建項目3、4月份動工，年中進入高峰期，這是確定的，不確定的在于受益程度的大小。

思考一：產(chǎn)能增速高于需求增速是降價原因。09年前2個月冀東水泥銷量126萬噸、同比下降19%，意味著需求并未有因為國家4萬億投資而大規(guī)模啟動，而房地產(chǎn)和工業(yè)投資增速的下降卻近在眼前。08年及09年前2月河北省、北京、天津產(chǎn)能增速高于產(chǎn)量或需求量增速。

思考二：羊群效應(yīng)將引致價格輪動，5月之前難上升。降價未有實現(xiàn)提升開工率和爭搶市場份額前，價格下降將會波及區(qū)域內(nèi)的其他企業(yè)引起輪動，并不是開始即結(jié)束，5月前難達到價格均衡而恢復(fù)性上升。

思考三：供需總量決定價格、供需邊際決定毛利率。對于周期性水泥行業(yè)而言，價格是由供需關(guān)系決定，毛利率就由供需邊際決定。堅持《穩(wěn)見未來》中對09年上半年供需總量關(guān)系和邊際仍保持謹慎態(tài)度。

思考四：內(nèi)蒙古、寧夏等西北地區(qū)上半年價格相對穩(wěn)定。除內(nèi)蒙古、黑龍江、安徽、江西、湖北、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆外，其他省區(qū)產(chǎn)量增速低于產(chǎn)能增速，水泥價格均面臨很大壓力。

思考五：2009年下半年價格會有環(huán)比回升。09上半年水泥價格將下跌，2季度后隨財政政策效果顯現(xiàn)價格環(huán)比回升。新增供需邊際下降導(dǎo)致上半年水泥毛利率依舊下降，2季度后隨需求轉(zhuǎn)暖環(huán)比回升。

思考六：維持上半年西北、下半年復(fù)蘇和淘汰配置邏輯。因上半年西北產(chǎn)能增加少而使得水泥價格相對穩(wěn)定，重點配置西北水泥、相對重點是賽馬實業(yè)。“潛力”組合重點關(guān)注亞泰集團。下半年配置風險充分釋放景氣開始復(fù)蘇和淘汰落后產(chǎn)能重的區(qū)域，冀東水泥是首配。

思考七：短期水泥估值有壓力、3-4月難有超額收益。3個月以來水泥股主要受政策驅(qū)動提升估值，目前估值位置上未來水泥股走勢將取決于水泥價格帶來的實際盈利，3-4月水泥價格仍是在向下筑底階段。

思考八：此次事件并不影響冀東水泥長期投資價值。從長期角度看我們?nèi)詧猿旨綎|水泥是最具有投資價值公司，公司仍是國內(nèi)水泥企業(yè)產(chǎn)量增速最快的公司。冀東水泥仍是我們下半年首要配置，但3-4月因水泥價格調(diào)整影響或難有很大超額收益。