????投资评级与估值。申银万国认为09年下半年水泥需求将保持旺盛，预计全年产量增速在11.7%，供需基本平衡；而在四万亿投资刺激下，09年初水泥固定资产投资持续高位，考虑到一年半左右的投产和试运行时间，预计10年水泥产能过剩的风险将逐步体现。申银万国认为水泥行业景气将在10年见顶，市场表现的高点出现在09年下半年，从分季度情况来看，申银万国倾向于三季度在基建投资超预期和房地产复苏的刺激下出现阶段性机会，四季度由于市场担心10年新增产能状况开始回落。由于三季度为阶段性机会，四季度将出现回落，从下半年整体策略考虑下调行业评级至“中性”，建议关注三季度基建投资超预期和房地产投资复苏带来的行业阶段性投资机会。重点推荐公司为受益房地产复苏的海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团，和受益基建投资超预期的祁连山、亚泰集团、赛马实业。
????关键假设点。①落后产能淘汰将持续推进，预计09-10年落后产能淘汰量为6000/6000万吨；②预计09-10年煤价为610/620元/吨；③预计09-10年电价涨幅为0%/0%。④预计09年固定资产投资增速为27.1%，其中基建投资增速为35%，房地产投资增速为10.6%。
????有别于大众的认识。由于下半年固定资产投资依然存在超预期的可能，同时房地产投资额也处于环比提高态势，申银万国认为水泥行业依然存在阶段性投资机会。申银万国目前倾向于阶段性机会出现在三季度，主要原因是随着梅雨季节的结束，三季度水泥价格将逐步企稳，甚至略有反弹，市场对旺季水泥价格上涨的预期将逐步体现，同时相关产业政策也将在三季度出台；四季度虽然量增价涨旺季效应明显，但是对10年产能过剩的担心会阻碍市场表现。
????股价表现的催化剂。①09年下半年基建投资进一步超预期，若政府推进基建计划的速度和力度超过预期，将进一步改善水泥供求格局；②09年下半年房地产投资复苏超过预期；③国家出台新政策限制新增产能或进一步加快淘汰落后产能。
????核心假设风险。①由于09年水泥需求对基建投资依赖较大，若基建投资的推进低于预期，将对水泥需求产生较大影响；②房地产投资复苏低于预期，也会影响水泥需求情况；③煤炭价格超预期上涨，电力价格超预期上涨，将对水泥成本造成很大压力。