水泥为典型的周期性、投资拉动型行业，与宏观经济周期和固定资产投资增速的波动密切相关。水泥的下游需求，主要分为基础设施、房地产和新农村建设三个方面，其水泥用量占比约为4∶3∶2。
有补涨需求
上半年房地产投资对水泥需求增长贡献较小。2009年以来，我国政府实施积极财政政策，基建和新农村建设对建材（尤其是水泥）需求的拉动较为明确，而房地产投资增长的不确定，则明显影响了建材行业的回暖和市场走势。1-5月，城镇固定资产投资完成53511亿元，同比增长32.9％，超过去年同期的25.6％。基建投资的爆发增长，成为水泥行业转暖的主要推动力。同期，房地产投资完成10615亿元，同比仅增长6.8％，增速下滑24.9％，对水泥需求增长贡献较小。
水泥板块近几月走势明显落后于大盘。在2008年4季度和2009年1季度，水泥板块受国家4万亿投资的利好刺激，走势明显好于大盘；但在今年5月份以后，水泥股出现明显滞涨。5月份至今，水泥板块涨幅仅为6.2％，明显低于同期沪深300指数25.2％的涨幅，导致今年以来水泥板块的整体涨幅（75.9％）低于沪深300指数涨幅5个百分点。
总的来看，房地产投资增长的不确定，拖累了市场对水泥板块的投资信心，影响了水泥板块的市场走势。
房地产拉动效应将显
6月份房地产投资反转趋势更加明显，将带动建材需求超预期增长。我们一直认为，尽管房地产投资数据喜忧参半，但预计下半年投资回升是大概率事件，房地产投资的回暖，可能带动建材需求的超预期增长。
6月房地产投资增速超出预期。目前房地产投资和新开工数据已越来越验证了前期“回暖”的判断：6月份房地产投资增速超过市场预期，完成投资额4340亿元，同比增长18％。1-6月累计投资达14505亿元，同比增速9.9％，较1-5月提高3.1个百分点。新开工面积同比下降10.4％，降幅比1-5月缩小5.8个百分点。旺盛的购房需求，刺激了开发商加大投资力度、增加新开工。开发商在经历前几个月库存去化、改善现金流之后，已经开始进入买地开工的新一轮循环。虽然6月份单月投资额受半年度统计汇总影响较大，但就目前形势分析，全年投资增速可能超出市场预期10％。
水泥行业增速将因房地产投资转暖而提高1-3个百分点。数据显示，房地产行业投资指标每发生10％的变化，带来水泥行业的影响约为3％。预计2009年房地产投资增速将达到14％，超过预期5-10个百分点，水泥行业全年增速将因此提高1-3个百分点，达到16-18％。房地产投资增速的反转，将有利于水泥板块摆脱近两月的低迷走势。
基建拉动效应继续深化，预计下半年需求好于上半年。随着 4万亿投资计划的陆续实施，作为项目前期的基建工程开工建设，对水泥的需求将呈现出“后浪推前浪”式的持续增长。2009年4月，基建投资新开工项目86420个，增加26744个；新开工项目计划总投资36797亿元，增长90.7％，增幅比1-3 月均有进一步提高。按照1万元固定资产投资带动1.2-1.6万吨水泥需求量的经验比例，预计下半年基建效应还将延续，并好于上半年。
半年报业绩靓丽
在盈利上升、销量旺盛的拉动下，水泥企业半年报业绩将表现靓丽。预计业绩同比增速超过 100％的，有赛马实业、祁连山、青松建化、天山股份等西北地区的公司。业绩靓丽的主要原因为，西北水泥企业下游需求中基建占比较高，上半年基建投资拉动效应显著。预计业绩同比增速在50％-100％的公司，包括亚泰集团、冀东水泥，其分别受益于需求旺盛、证券投资收益超预期以及产能的扩张。
投资策略
预计受房地产投资回暖超预期以及半年报靓丽的影响，三季度水泥行业将呈现“强于大市”的走势。
重点推荐两类公司：一、具有整合能力、且需求受房地产投资回暖拉动较大、新增供给压力较小的中东部公司——海螺水泥、亚泰集团、塔牌集团、冀东水泥、华新水泥。二、优势区域龙头（在此轮基建计划中受益较大）的区域，且供需面情况较好，如赛马实业、祁连山、青松化建等。