【水泥人网】2011年公司水泥综合毛利率同比下滑了1.17个百分点。公司所覆盖的区域除京津唐、东北区域外，内蒙、山西、陕西、四川、重庆区域由于产能过剩竞争激烈都处于国内水泥价格洼地，从长期来看通过行业集中度提升未来价格有较大的上升空间，再加上公司大本营--京津唐地区基本稳固，可以让公司用大部分资金来缓解其它地区的市场压力，其它区域龙头企业通过区域协同，可以适当提高水泥价格，有效调控产能。

公司近年水泥产能规模快速增长，2011年年底水泥总产能已经突破一亿吨，2012 年公司计划生产水泥7200 万吨，生产熟料6800 万吨。

公司2011年通过定向增发融资19亿元，发行25亿元公司债目前也已完成，所持资金能够支持公司快速发展。2011 年9 月至12 月海螺水泥通过证券交易所集中交易累计增持公司股份6069.30 万股，占公司总股本的5%，交易均价15.79 元/股。截至 2011 年12 月，海螺水泥共持有冀东水泥18255.30万股，占公司总股份的15.05%。

财务与估值

基于2012年国内较为疲弱的水泥需求环境，我们调整公司2012年对外水泥销量为7280万吨，相应下调 2012 -2014 年EPS 预测分别为1.48 、1.81、2.17元，给予15倍动态市盈率，对应目标价格为22元，维持公司增持评级。

风险提示

基建投资和地产投资持续低于预期。