【水泥人网】公司收入的下滑主要来自江西地区水泥价格的下降。一季度公司实现销量280万吨左右,比去年同期290万吨的销量有所下降;吨收入、吨毛利和吨净利分别为314、57、19元,分别比去年同期下降72、63、19元。今年一季度江西南昌地区高标水泥到位均价为460-490元,而目前只有380元,去年四季度以来江西需求减弱对价格影响较大。

投资收益和营业外收入对冲净利率下滑。一季度毛利率18.13%,净利率7.4%,分别比去年同期下滑12.8、5.84个百分点,盈利能力下滑明显。净利率下滑幅度没有毛利率大,主要由于营业外收入和投资净收益的影响。今年一季度公司投资净收益大幅增长,即南方水泥去年的分红2800万元,而2010的投资受益8000万在去年的中报确认,今年确认较早。不考虑确认时点的不同,今年投资收益比去年大幅下滑有两个原因,公司去年通过参股的南方水泥得到现金分红4399万,公司通过参股南方水泥分享了整个华东区域的高景气。另外,全资子公司万年青科技园持有的25%股权转让给仁和药业,获收益3491万,今年这个因素不再存在。营业外收入方面,公司一季度收到“三废”退税和政府补助等共计5700万元,同比增长4987万元,增速700%,我们判断可能是去年一部分没有确认的补助放到今年确认。

出货量仍偏弱,价格略有回升。市场特征上看,江西水泥市场已形成较高的集中度。目前江西水泥市场正在逐渐形成三足鼎立的竞争格局,市占率接近70%,具备价格协同的基础。一季度水泥市场需求呈现低迷态势,企业发货量仅有往年的50%左右;供给端春节前后新增产能投放市场导致沿江熟料价格大幅下跌60-70元/吨,进入4月价格需求有所复苏价格上涨约20元,但目前出货量仍不理想,价格向上动力仍不足。从目前统计的情况看2012年省内新增产能400万吨落后产能1800万吨,全年看新增产能压力不大,但区域可能出现等量淘汰的趋势,在淘汰的数量和进度不确定的情况下,新增产能仍可能继续增加。

盈利预测和投资评级:对于公司而言,我们认为应该重点关注量的变化而不是价格,预计二季度公司业绩或将筑底,预计公司2012-14年每股收益0.97、1.12、1.26元,当前股价对应PE分别为13、11和10x,公司主要面对农村市场,受基建和地产下滑的影响较小,基建和地产的需求复苏提供公司业绩向上弹性,维持“推荐”投资评级。