低成本構建護城河,預計2季度產銷平衡上半年水泥市場整體需求低迷,東部市場更是疲軟,產量增速較去年出現大幅下滑,與之相對的是依然強勁的產能投放,供需形勢惡化之下,停窯也失去了作用,上半年東部水泥價格一路下滑,目前華東、華南、華北均有不少企業出現虧損。針對這一市場環境,海螺憑借其低成本優勢,適度下放銷售定價權,充分消化了新增產能,目前日出貨量達到50-60萬噸,依然實現產銷平衡。我們預計2季度公司將實現水泥熟料銷量4800-5000萬噸。銷量的打開進一步帶來了成本和費用上的攤銷優勢,盈利水平將明顯高于同行。

安徽新增產能基本投放完畢,區域水泥價格企穩公司在華東地區的產能布局主要集中在安徽省內,11年末公司在安徽的產能占總產能和華東產能比重分別為42%和81%。2011年10月份以來公司已在安徽投放6條熟料生產線,年內僅剩一條5000t/d 預計6月投產,區域內其他企業新增也基本投完,下半年新增壓力不大。由于目前安徽熟料窯全部在產,我們認為目前價格反映真實供求,供需處于弱平衡階段。6、7月將迎來傳統淡季,價格將低位企穩。

基建項目的逐步開工有望帶動水泥價格回升目前經濟數據表明我國社會總需求依然疲軟,經濟仍有繼續下行空間。隨著對通脹的進一步控制,穩增長需求出現,近期國家發改委也已加大項目審批力度,不乏基建領域的大項目。未來隨著這些項目的逐步開工(我們在3季度末),水泥需求將迎來環比改善,價格有望企穩回升,特別是在目前生產線全部在產并已實現產銷平衡的區域。

價格見底回升,估值優勢明顯,維持“推薦”評級2012年公司計劃新增1620萬噸熟料,產能增長約10%,另外仍將進行持續并購以整合市場,全年預計銷量1.8億噸,全年盈利能力較去年下降,但下半年趨勢向上,預計2012-14年EPS 分別為1.44、1.88和2.31元,對應PE 分別為12、9和7倍,估值優勢明顯,維持“推薦”評級。