我们把货币政策和水泥实证回归分析发现:(1)货币放松水泥需求盈利价格趋势上升,股价PE也趋势上升,反之紧缩特别是后期水泥各项指标下降最快;(2)2010年7月至2011年7月供给端发挥作用比货币政策大,货币政策方向始终决定水泥PE水平。(2)货币放松的弹性和力度决定着水泥需求盈利和股价的弹性空间。

我们判断:(1)受益货币地产政策放松、财政基建刺激水泥价格盈利3季度确立底部,4季度环比回升,明年将会比今年好。(2)政策维稳为主基调、弹性相对弱于2008年周期,因此水泥盈利和价格弹性向上空间也相对弱于前轮周期。(3)6月中到8月进入淡季水泥盈利价格加速探底,降息更多短期刺激PE弹性回升。

水泥供需决定盈利并最终决定水泥股中长期走势,6月中到8月淡季基本面加速探底,机会主要来自政策预期,政策主题和见底弹性投资具有三个特点:一是具政策主题性投资,6-8月经济加速探底经济越差水泥越有政策投资主题;二是业绩下滑见底到改善略慢估值较高;三是业绩见底反向预期弹性空间大的更受青睐。

我们判断3季度政策主题追逐弹性反向投资机会:(1)如果刺激基建政策中西部,那么中西部水泥股在逻辑上更受益,地产放松政策更利多泛华东和华北区域;(2)区域景气度见底预期回升弹性。西北以价格高低排序宁夏建材、祁连山、天山股份、青松建化,华东排序江西水泥、华新水泥、巢东、海螺水泥、同力水泥。

政策兑现后业绩尚未跟上过渡阶段,一方面股价有回调压力,再就是水泥+X有主题投机机会,亚泰持有东北证券、吉林银行、海南地产股权,金隅股份商业地产+保障住房,江西水泥建材下乡和赣南红色振兴,冀东水泥河北收购整合,尖峰集团医药,塔牌集团新建生产线获批可能,西水股份持有兴业银行和天安保险股权。

4季度在前期政策主题和预期弹性演绎后将开始逐步回归到业绩兑现上面,业绩真实弹性和PE估值决定股价。2012年PE最低为金隅、亚泰、海螺、天山等,2013年PE最低为亚泰、金隅、海螺、冀东、同力、天山、巢东。两年PE都低的从业绩角度看更有安全边际,特别是4季度后跨年行情最终会跑赢高估值的公司。

总而论之,3季度淡季基本面加速探底背景下机会来自政策放松刺激预期,若有机会则市值小水泥价格跌幅大的区域如华东江西水泥西北祁连山更受资金推崇,此次降息仍是下半年政策放松主题的一个开始环节,短期不改善中报盈利下降预期,但累积下半年效果后改善4季度和明年业绩预期。亚泰集团3季度旺季首配。