隨著近期項目審批加速，市場對基建投資的預期逐步加大。通過回顧08年刺激政策下的行情演繹，我們認為水泥要股有顯著超越市場表現的核心驅動力在于盈利預期回升。

溫故：

歷史規律一：水泥股超越市場的上漲來源于盈利的大幅提升。在刺激政策推出后，水泥股的PB提升幅度大幅超越了同期市場平均PB提升，而PE估值和市場PE估值提升幅度接近，原因是ROE提升幅度超越市場。

歷史規律二：水泥股在正式推出刺激政策到微觀數據逐步兌現階段收益表現最佳。從上漲節奏看，我們將水泥股三個階段：第一階段(08年10月-08年11月)：經濟形勢惡化，保增長預期加大，水泥股表現開始“心動”。第二階段(08年11月-09年3月)：政府刺激政策正式推出，水泥股的進入“風動”階段。第三階段(09年3月-09年6月)：固定資產投資和新增企業中長期貸款數據映證需求，水泥股業績預期兌現，進入“帆動”。

知新：

目前重點水泥股的PB顯著高于08年10月底的水平，而動態PE(按今年EPS預測計算)和08年10月底接近。

目前水泥股即使上漲也處于“心動”的初期階段。由于目前政府在加快投資方面可能“只做不說”，缺乏明確的政策信號，當前水泥股短期估值提升取決于后續固定資產投資中的中央項目投資和新增項目投資、企業中長期貸款、固定資產投資的中央配套資金等數據的變化，而較長時間內(6—12個月)能否有超額收益取決于盈利能力能否回升，這依賴于投資刺激的力度。

目前中央層面明確表示不可能出臺像2008年底那種大范圍、大規模的4萬億投資政策;不可能松動房地產政策，只會預調微調，因此我們認為基建投資雖會加快，但對水泥需求的拉動效應弱于08年，目前審批通過的新增項目多以節能環保為主就是較好的佐證。因此08年底到09年中水泥股大幅超額收益的輝煌恐難再現。