公司今年1-3月实现营业收入6.59亿元，同比减少5.07%，实现归属于上市公司股东的净利润-1.33亿元，同比减少1694.26%，EPS-0.29元，低于预期。

收入的减少主要源自华东水泥价格的下跌，1季度新疆基建处于停工状态，水泥销量主要来自江苏，我们跟踪的江苏南京P.O42.5散装水泥市场价格2011年1季度在470-500元/吨(含税)，今年春节后快速滑落累计幅度达到100元/吨，目前约310元/吨左右(含税)，我们测算目前江苏大部分水泥企业处于微利状态，公司毛利率同比下降10.33个百分点至15.90%。

销售期间费用率大幅提升9.01个百分点至36.63%，主要是财务费用大幅增长6.43个百分点(公司2011年11月份完成发行8亿元中期票据);另外，由于公司2011年1月多浪3200T/D，8月喀什4000T/D、叶城4000T/D生产线投产，10月伊犁4500T/d生产线投产，产能规模扩大，但在1季度销售停滞，因此费用率水平有所增加。

我们观察到，1季度末存货/营业成本为2.80，较去年同期的1.95有明显提升，另外预收账款/营业收入为1.07，亦较去年同期的1.6明显回落。体现出今年资金普遍偏紧的格局下，下游客户对需求预期较去年谨慎。

公司2月份完成增发1亿股，募集资金20.64亿元用于扩大疆内产能，目前公司在疆内的市场占有率40%以上，我们认为，在资金面紧张的宏观环境下，公司生产线建设推进的速度将会快过疆内其他企业，形成明显的区域布局优势，也可带来成本的降低。

预计2012年公司可实现水泥及熟料销量2300万吨(其中疆内1850万吨，江苏450万吨)，疆内水泥及熟料出厂均价比2011年回落20元/吨，江苏回落70元/吨;2013年销量3000万吨，疆内价格再降10元/吨，江苏价格持平;吨成本维持稳定。增发全面摊薄后2012-2013年EPS分别为2.20和2.51元。目前股价对应2012-13年PE为10.4和9.1倍，由于估值较低，仍维持"买入"评级。风险提示:新疆基建投资放缓，水泥价格跌幅超预期。