【水泥人網】投資要點

公司2012年上半年實現營業(yè)收入205.59億元，同比減少7.92%;歸屬母公司凈利潤29.17 億元，同比減少51.33%;EPS 0.55元，略好于預期。

由于產品價格的回落，銷量增速快于收入，上半年公司實現水泥及熟料銷售8055萬噸，同比增長13.7%，明顯超越水泥行業(yè)上半年5.5%的產量增速，體現出行業(yè)景氣疲弱時公司市占率在行業(yè)景氣谷底仍得以擴大。其中西部區(qū)域的禮泉、廣元等項目的陸續(xù)投產及收購產能的發(fā)揮，西部區(qū)域銷售金額比重提升約7個百分點至14.27%。

上半年出廠均價我們測算約為255元/噸(其中第1、2季度均價分別為268、246元/噸)，較去年同期回落約60元/噸，噸毛利亦由134元/噸回落至約68元/噸(其中第1、2季度噸毛利分別為72、65元/噸)，毛利率同比降低約16個百分點至26.91%。噸凈利我們測算約合30元/噸，較去年同期回落近50元/噸，雖大幅降低但仍明顯好于行業(yè)平均。期間費用率同比上升約3.2個百分點，主要是收入規(guī)模的下降所致。

報告期內，公司共計新增熟料產能1540萬噸，水泥產能1930萬噸，新投產宿州海螺、全椒海螺、龍陵海螺等6 條熟料生產線，以及江都海螺、龍陵海螺等13 臺水泥磨，并成功收購了四川南威水泥有限公司、廣西凌云水泥、哈密建材公司等5 個項目，同時新增余熱發(fā)電能力94.5MW。

若宏觀政策不作大的調整，我們判斷下半年需求疲弱的的態(tài)勢或仍將延續(xù)，考慮到新增產能的壓力，行業(yè)景氣格局難以趨勢性扭轉。但我們認為，海螺明顯優(yōu)于行業(yè)平均的盈利能力可充分抵御行業(yè)“寒冬”，而其良好的資本結構及大量在手現金令其在景氣下滑時仍有望進一步擴大市場份額。

財務與估值

我們下調公司2012-2014年EPS至1.06、1.34、1.60元，目前公司估值已處于歷史底部區(qū)域，而政策放松的博弈在下半年將反復醞釀，獲得相對收益的可能性較大，按1.87倍行業(yè)平均PB，目標價16.2元，維持公司買入評級。

風險提示

地產及信貸政策的再度收緊可能令公司業(yè)績不達我們的預測。