“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”，這是中央研究上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和下半年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)提出的近期經(jīng)濟(jì)發(fā)展總基調(diào)。在當(dāng)下出口、內(nèi)需短期難振之時(shí)，“穩(wěn)投資”就成了“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要寄托。

在此大背景下，鼓勵(lì)地方加大投資既是一種無奈的選擇，也可以說具有一定的合理性。但我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，“穩(wěn)投資”絕對(duì)不等同于 “急投資”、“大投資”，匆忙推出地方版“4萬億”巨量投資計(jì)劃一定要三思而后行。

缺乏合理微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

首先，地方版“4萬億”投資計(jì)劃缺乏合理的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

改革開放后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)主要依賴出口和投資的快速增長(zhǎng)，而出口和投資的快速增長(zhǎng)又依賴于低勞動(dòng)力成本、低環(huán)境成本和低自然資源成本帶來的巨大比較優(yōu)勢(shì)。在“出口導(dǎo)向”戰(zhàn)略下，我國(guó)年均出口增速超過20%，一方面帶來大量外資和技術(shù)，催生制造業(yè)的不斷升級(jí)，并透過產(chǎn)業(yè)本地化等進(jìn)程推動(dòng)重工業(yè)化過程;另一方面出口紅利為國(guó)民帶來了巨大社會(huì)財(cái)富，加速了城市化進(jìn)程，而城市化進(jìn)程又反過來推進(jìn)中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程。出口、工業(yè)化和城市化三者的相互配合就形成了一個(gè)完整鏈條，這個(gè)鏈條的順利運(yùn)轉(zhuǎn)帶動(dòng)了投資增長(zhǎng)，同時(shí)也消化了所引發(fā)的產(chǎn)能增長(zhǎng)。這就是中國(guó)一直以來投資能保持高速增長(zhǎng)的基本邏輯。

中國(guó)近十年來已經(jīng)遭遇3次大規(guī)模的產(chǎn)能過剩。第一次是1998年到2001年，第二次是2003年到2006年，第三次是2009年至今。前兩次產(chǎn)能過剩我們都能成功化解，其實(shí)就是基于上面提到的這個(gè)邏輯，因?yàn)樽芳拥?a href="http://www.youjial.com/tag/5327.html" target="_blank" class="keylink">投資能消化掉前面的過剩產(chǎn)能。而從2009年開始的產(chǎn)能過剩拖到今天，不但解決不了，而且發(fā)現(xiàn)麻煩越來越大，根本原因就是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的周邊環(huán)境發(fā)生了巨大變化，導(dǎo)致這個(gè)鏈條運(yùn)轉(zhuǎn)失靈：首先，世界經(jīng)濟(jì)整體下滑，中國(guó)出口遭遇了前所未有的困難，以出口為主的制造業(yè)面臨生存困境;其次，人力成本、土地成本、資源成本快速上升，中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)逐漸壓縮，企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。在上述因素聯(lián)合擠壓下，企業(yè)自主投資動(dòng)力嚴(yán)重不足，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和工業(yè)化進(jìn)程速度明顯減弱。也就是說，出口、工業(yè)化和城市化這三者之間的鏈條出現(xiàn)了問題。

在這種情況下，投資的方向只好轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資的主體也逐漸由企業(yè)轉(zhuǎn)向政府，投資來源就仰仗于地方政府負(fù)債和地方融資平臺(tái)。國(guó)家審計(jì)署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從1997年至2010年短短14年間，地方政府債務(wù)上升了40倍，到2010年年底已達(dá)10.7萬億元。由于政府投資往往缺乏效率，再加上大部分項(xiàng)目是基礎(chǔ)建設(shè)等民生項(xiàng)目，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)回報(bào)短期內(nèi)難以還本付息，這就注定政府投資的不可持續(xù)性。

將加重產(chǎn)能過剩局面

其次，地方版“4萬億”投資計(jì)劃會(huì)加重產(chǎn)能過剩。

與上一輪中央主導(dǎo)的 “4萬億”投資計(jì)劃具有統(tǒng)籌安排、系統(tǒng)協(xié)調(diào)等優(yōu)勢(shì)相比，此次地方版“4萬億”投資計(jì)劃整體投資不可避免地存在重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過剩、加重金融風(fēng)險(xiǎn)等隱患。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2009年推出的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)造成了20多個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩，鋼鐵、水泥、多晶硅等行業(yè)尤為嚴(yán)重。在世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不明朗的情形下，這意味著目前這一輪周期釋放的過剩產(chǎn)能難以被快速消化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi)可能都將處于去庫存、去杠桿化的階段。如果再次推出地方版“4萬億”，付出的代價(jià)不僅是過剩產(chǎn)能更難以被清洗，而且會(huì)進(jìn)一步透支未來幾年的投資需求。

另一方面，地方版“4萬億”會(huì)使得“提高投資效益”的美好愿望再次化為泡影。

經(jīng)測(cè)算，投資/GDP的比值，1995年為0.33，2005為0.48，2009年這一比值猛升為0.82，2011年回落為0.66。銀監(jiān)會(huì)主席助理閻慶民分析指出，當(dāng)前我國(guó)信貸/GDP已經(jīng)高達(dá)123%，遠(yuǎn)超美國(guó)60%左右的水平。種種跡象表明，我們的GDP增長(zhǎng)越來越依賴于投資增長(zhǎng)和貨幣的推動(dòng)，但隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)有效信貸和有效投資需求的下降，寬松信貸的政策效應(yīng)和投資的邊際效益會(huì)急劇遞減。通過繼續(xù)加大投資或釋放流動(dòng)性的方式助推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間十分有限。“追求總量而不追求質(zhì)量”，投資過快、投資效益低下一直是我們沒能解決的難題。若此時(shí)推出地方版“4萬億”，只會(huì)惡化這一趨勢(shì)。