山水水泥 (00691 HK)：1H12 年每股盈利人民币0.26 元，略好于预期

观点评论：1H12 山水水泥实现每股收益0.26 元，略好于预期。水泥熟料销量25.1 百万吨，同比持平。水泥熟料销售单价276 元/吨，同比下降10 元/吨，好于预期。销售费用，管理费用和财务费用占收入比重为1.7%，4.5%和5.9%，同比上升0.1ppt,下降0.3ppt 和上升2.9%ppt。我们认为山水水泥成本控制良好。吨毛利在人民币73 元/吨左右，符合预期。公司经营现金流下降18.5%至18 亿元。净负债率达到129%，同比上升16ppt。

投资建议：虽然公司1H12 业绩略好于我们预期，但是山东地区3Q12 大幅降价，降价幅度在30 元-50元/吨，公司2H12 的业绩可能显著低于预期。我们将调降公司FY12-14 年的盈利预测和投资评级至“中性”。