公司2012年上半年EPS0.1元,低于我们的预期。

公司2012年1-6月实现营业收入54.86亿元,同比下降1.53%;利润总额1.71亿元,同比下降78.99%;实现归属于上市公司股东净利润9591.73万元,同比下降82.3%;EPS为0.1元,低于我们的预期。

公司主要市场竞争激烈导致价格大幅下跌,增量不增收,盈利能力下降。

上半年受区域内需求不振等因素影响,公司所处的主要市场供求失衡较为严重,价格出现较大幅度下降。公司的主要市场中,西藏、云南以及鄂西北竞争情况较好,但是主要产能所在地的鄂东在成本线上下挣扎,重庆微利,四川亏损,湖南的盈利能力也较差。总体来看,公司上半年水泥平均售价较上年同期下跌24.72元/吨,同比下降8.1%,水泥业务毛利率为21.93%,较去年同期减少7.04个百分点;熟料价格同比下降18.9%,毛利率为7.98%,较去年同期减少19.05个百分点。公司今年以来煤炭采购价较去年有所下降,但降幅较小;人工成本同比上涨5%-8%。虽然水泥成本有所下降,但价格的跌幅远大于成本。

公司的产业链拓展仍在积极进行,水泥业务回暖仍待时日。

水泥业务方面,公司2012年将有湖南冷水江项目投产,新增熟料产能155万吨,水泥产能220万吨。2013年有湖南桑植一条生产线以及海外塔吉克斯坦一条线投产,共计新增熟料产能170万吨,水泥产能228万吨。除在建项目之外,由于预计水泥价格还在底部徘徊且有进一步下跌可能,公司短期之内扩张空间有限,计划在价格共振时开始进行较大规模并购,我们判断公司所处区域的市场回暖仍待时日。混凝土业务上,公司上半年新增混凝土产能370万方,混凝土总产能达到1370万方,近几年来混凝土的产能扩张较为迅速。目前在混凝土下游需求下降的情况下,公司将部分新建混凝土搅拌站改为收购。环保业务依然是公司未来的大力发展业务。目前武汉市的垃圾填埋量为2000吨/天左右,公司已经拿到1000吨/天的处理量,未来目标是将填埋垃圾全部拿下。2012年2月、3月、4月,公司的赤壁500吨/天、武汉2×500吨/天生活垃圾水泥窑协同处理项目以及武汉300吨/天污泥环保处臵项目已开工建设。

盈利预测和投资建议。

我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.4元、0.63元和0.84元,对应8月27日收盘价PE分别为25、16和12倍,给予“增持”评级,目标价11.5元。

重点关注事项。

股价催化剂:水泥需求全面回暖。风险提示:下游需求增速低于预期。