公司2012年上半年EPS0.1元,低于我們的預(yù)期。

公司2012年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.86億元,同比下降1.53%;利潤(rùn)總額1.71億元,同比下降78.99%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9591.73萬(wàn)元,同比下降82.3%;EPS為0.1元,低于我們的預(yù)期。

公司主要市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌,增量不增收,盈利能力下降。

上半年受區(qū)域內(nèi)需求不振等因素影響,公司所處的主要市場(chǎng)供求失衡較為嚴(yán)重,價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降。公司的主要市場(chǎng)中,西藏、云南以及鄂西北競(jìng)爭(zhēng)情況較好,但是主要產(chǎn)能所在地的鄂東在成本線(xiàn)上下掙扎,重慶微利,四川虧損,湖南的盈利能力也較差。總體來(lái)看,公司上半年水泥平均售價(jià)較上年同期下跌24.72元/噸,同比下降8.1%,水泥業(yè)務(wù)毛利率為21.93%,較去年同期減少7.04個(gè)百分點(diǎn);熟料價(jià)格同比下降18.9%,毛利率為7.98%,較去年同期減少19.05個(gè)百分點(diǎn)。公司今年以來(lái)煤炭采購(gòu)價(jià)較去年有所下降,但降幅較小;人工成本同比上漲5%-8%。雖然水泥成本有所下降,但價(jià)格的跌幅遠(yuǎn)大于成本。

公司的產(chǎn)業(yè)鏈拓展仍在積極進(jìn)行,水泥業(yè)務(wù)回暖仍待時(shí)日。

水泥業(yè)務(wù)方面,公司2012年將有湖南冷水江項(xiàng)目投產(chǎn),新增熟料產(chǎn)能155萬(wàn)噸,水泥產(chǎn)能220萬(wàn)噸。2013年有湖南桑植一條生產(chǎn)線(xiàn)以及海外塔吉克斯坦一條線(xiàn)投產(chǎn),共計(jì)新增熟料產(chǎn)能170萬(wàn)噸,水泥產(chǎn)能228萬(wàn)噸。除在建項(xiàng)目之外,由于預(yù)計(jì)水泥價(jià)格還在底部徘徊且有進(jìn)一步下跌可能,公司短期之內(nèi)擴(kuò)張空間有限,計(jì)劃在價(jià)格共振時(shí)開(kāi)始進(jìn)行較大規(guī)模并購(gòu),我們判斷公司所處區(qū)域的市場(chǎng)回暖仍待時(shí)日。混凝土業(yè)務(wù)上,公司上半年新增混凝土產(chǎn)能370萬(wàn)方,混凝土總產(chǎn)能達(dá)到1370萬(wàn)方,近幾年來(lái)混凝土的產(chǎn)能擴(kuò)張較為迅速。目前在混凝土下游需求下降的情況下,公司將部分新建混凝土攪拌站改為收購(gòu)。環(huán)保業(yè)務(wù)依然是公司未來(lái)的大力發(fā)展業(yè)務(wù)。目前武漢市的垃圾填埋量為2000噸/天左右,公司已經(jīng)拿到1000噸/天的處理量,未來(lái)目標(biāo)是將填埋垃圾全部拿下。2012年2月、3月、4月,公司的赤壁500噸/天、武漢2×500噸/天生活垃圾水泥窯協(xié)同處理項(xiàng)目以及武漢300噸/天污泥環(huán)保處臵項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。

我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.4元、0.63元和0.84元,對(duì)應(yīng)8月27日收盤(pán)價(jià)PE分別為25、16和12倍,給予“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)11.5元。

重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。

股價(jià)催化劑:水泥需求全面回暖。風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求增速低于預(yù)期。