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數(shù)據(jù)前瞻：我們預(yù)計2012年9月CPI、PPI、出口、進口、工業(yè)增加值、社銷、M1、M2分別同比增1.75、-3.44、5.2、-1.1、8.7、12.9、8.0、14.1%，新增貸款5000億，前9月投資同比增20.0%。

地產(chǎn)、基建投資復(fù)蘇確切，回補庫存力量未現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟總體問題仍很大

近期，“基建、地產(chǎn)投資復(fù)蘇”、“去庫存結(jié)束”兩大問題引起市場的濃厚興趣，在較長時間的交流、梳理、權(quán)衡之后，我們提出觀點如下：

基建、地產(chǎn)投資復(fù)蘇確切，有效地減低中國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險，但即便如此，檢視9月多項高頻數(shù)據(jù)后，我們看到總經(jīng)濟增長依然在小幅變慢，電力增長近0，屬于進一步放緩，而消費、出口增長將仍處低位但平穩(wěn)，唯一的可能在于工業(yè)設(shè)備類的制造業(yè)投資正在較快下滑。

地產(chǎn)、基建復(fù)蘇的邏輯基礎(chǔ)：存在促發(fā)的原因和已經(jīng)發(fā)生的證據(jù)

地產(chǎn)的原因在于從3月份開始的持續(xù)超過半年的銷售回暖，確切的證據(jù)在于(1)近期土地市場升溫，(2)新開工面積的恢復(fù)，(3)螺紋鋼水泥價格的企穩(wěn)。

基建復(fù)蘇的原因在于多項內(nèi)在增長力量變差之后，政策順理成章的逆周期對沖操作，確切的證據(jù)在于(1)國家發(fā)改委帶有信心引導(dǎo)意義的集中項目審批，(2)決策層公開而明朗的表態(tài)，(3)貸款與債券等融資配套逐漸跟進，(4)鋼鐵、水泥等價格企穩(wěn)是與地產(chǎn)共享的復(fù)蘇證據(jù)。

地產(chǎn)基建復(fù)蘇的宏觀帶動意義需要斟酌

本問題需要考察兩大層面的因素：(1)地產(chǎn)基建二者合計的權(quán)重;(2)復(fù)蘇狀態(tài)能夠達到的增長高度。把固定資產(chǎn)投資劃分成四大塊：地產(chǎn)投資、基建投資、制造業(yè)投資、服務(wù)業(yè)和其他投資，其占總投資比例近年來大約分別穩(wěn)定在20%、20%、35%、25%左右。地產(chǎn)開發(fā)投資與基建投資受到各種限制，反彈幅度很難太高，同時二者占比有限，其對總投資的拉動有限，而多種工業(yè)產(chǎn)品庫存仍處很高的水平，工業(yè)利潤已經(jīng)開始惡化，制造業(yè)投資不斷向下調(diào)整，8月再次步入新的低增長臺階，預(yù)計未來制造業(yè)投資調(diào)整將持續(xù)較長時間，總投資從而無法起到帶動經(jīng)濟的作用。

9月再見“給人看一眼的存款”

9月前20天，四大行存款負增長5000億元左右，而到9月30日，四大行全月新增存款超過1萬億，9月再次出現(xiàn)6月這種季末“給人看一眼的存款”，雖然抬高了M1、M2同比增速，但這種應(yīng)付季末考核的存款明顯無助于實體經(jīng)濟交易的活躍，對當(dāng)前經(jīng)濟形勢分析已沒有太多參考價值。