行業歷史景氣周期回顧。1980年以來，中國水泥行業步入快速成長期，產量年均復合增速達到11%;同時，行業景氣整體遵循“政策刺激帶動需求回升-景氣旺盛-行業固定資產投資大幅增長-政策調控防止經濟過熱-需求逐步回落-產能過剩凸顯-景氣下行-行業固定資產投資顯著下滑”之路徑，周期性波動明顯。

行業盈利情況及股價走勢回顧?；仡?001~2011年間水泥指數表現，水泥股整體走勢(特別是相對收益)與水泥行業整體景氣高度相關，總體呈現順周期。在水泥行業景氣表征指標中，M2、水泥價格、房地產開發投資及水泥產量與水泥股相對收益均有一定相關性，其中，M2以及水泥價格與水泥股走勢相關度更高，可以作為水泥股關鍵影響因子。

行業景氣展望：四季度景氣階段性回暖，2013年行業邊際供需格局將有所改善。傳統旺季及鐵路基建投資回升促使水泥需求有所回暖，加之企業協同停窯力度較大，華東華南價格密集上調以至于漲幅超預期。但是，目前華東地區產能利用率依然不高，近期水泥價格大幅反彈可能會引起前期受抑制產能再度釋放，后續價格上漲持續性及幅度料較為有限;2013年是新政府換屆后第一年，需求增速有望有所回升，加之新增產能繼續下降，邊際供需格局將有所改善。

風險因素：房地產投資增速大幅下滑，原材料成本大幅波動投資策略：短期延續反彈，繼續首配海螺。展望四季度，政策預期回升與基本面“超預期”回暖有望促使水泥股階段性反彈延續;短期內，由于漲價幅度及持續性無法證偽，海螺水泥(00914.HK)依然是首選標的;10月底以后逐步關注兩個可變因素，一是部分區域大幅拉漲價格后會有下行壓力，二是三季報利空釋放。中期來看，目前行業較為嚴重的供給過剩需要更長時期的需求增長得以消化，產能去化時間比過往幾輪景氣周期更長。根據我們對水泥股關鍵影響因子走勢判斷，我們認為水泥股雖已處于相對周期底部，但在底部震蕩時間將較長。