1-3季度实现营业收入239.20亿元，同比增长25.28%，实现归母净利润18.08亿元，同比减少23.04%，EPS0.42元，其中第三季度单季实现归母净利润4.21亿元，EPS0.10元，同比减少41.01%，略低于预期。

投资要点

水泥板块盈利能力的大幅下降是业绩滑落的主要因素：京津冀地区水泥价格在新增产能的压力下，6月份价格开始明显下滑，至7-8月份不同区域市场价格回落幅度在40-70元/吨，我们测算第三季度水泥及熟料吨毛利可能较上半年的51元/吨回落至20元/吨以内，该业务板块Q3可能略亏损。

我们估算，目前公司水泥产能约4000万吨，前三季度水泥熟料销量约2500余万吨，2012年预计可实现销量3600-3700万吨(较年初规划有所下调)，今年在河北新投产两条水泥生产线(8月份及年底点火)，四季度山西可能点火1条，明年河南可能会点火1条，未来产能的增长主要来自收购。

未来京津冀地区在建水泥产能较少(我们估算仅有5-6条生产线)，明年可能仅有两条投产，考虑到落后产能淘汰，区域产能明年可能净减少，我们判断，若明年龙头企业整合取得一定效果，该区域具备较大的业绩改善弹性。

地产板块公司具备商品房+保障房组合，前三季度我们测算结转面积近70万平米，其中保障房占近四成，全年我们预计结面积在85万平米左右，预计今年四季度结转量较三季度有所提升，但因保障房结转比例的增大，毛利率可能有所下降。

财务与估值

考虑到三季度京津冀地区水泥价格的超预期滑落，我们小幅下调对公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60、0.77、0.94元，目前股价对应2012-2013年PE分别为10.45、8.14倍，PB1.2倍，参考目前水泥板块平均1.54倍PB，对应目标价7.80元，维持公司“增持”评级。

风险提示

需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。