葛洲坝(600068,股吧)公告2012年中期收入261.7亿人民币，同比增幅为17.2%;归属上市公司股东净利8.63亿人民币，同比小幅下滑1.4%。由于整体毛利率回落较快，公司净利润增速低于我们此前预期。主营业务分部毛利率拆分比较，工程施工毛利率基本持平;水泥业务毛利率下滑1.69%;民用爆破业务毛利率大幅下滑5.93%;高速公路运营业务毛利率基本持平;水利发电业务由于去年同期干旱而今年来水较好，毛利率从-2.6%大幅恢复至58.38%;房地产业务毛利率上升了8.49%;其他类业务毛利率上升了1.25%。公司新签合同额606.98亿元，为年计划的71.41%，同比增长20.62%;其中新签国际工程额折合人民币248.65亿元，同比增长53.49%(含2012年1月20日与南苏丹电力与大坝部在北京签订的拜登水电站项目合同，总金额折合人民币89亿)。展望下半年，国内国外的经济形势料难短期改观，公司面临的经营环境仍有继续向下趋势。公司的资产注入预期料难短期对公司股价构成积极影响，估值较同业也不具备优势。我们将目标价下调至5.52元，维持持有评级。

支撑评级的要点

综合毛利率较去年同期下滑0.8%;营业利润率较去年同期下滑0.8%;净利率较去年同期下滑0.6%。销售费用率下降0.2%;管理费用率下降了0.1%;财务费用率则上升了0.2%;整体期间费用率持平。

期内水力发电业务盈利能力较上年同期增幅较大，主要是由于上游来水量较上年同期明显增加，公司发电量较上年同期增幅较大。期内公司高速公路运营业务盈利能力较上年同期减幅较大，主要是由于车流量较上年同期减少，而借款利息支出增加所致。

评级面临的主要风险

水利水电项目启动低于预期;基建刺激效果低于市场预期;国际业务风险。

估值

我们将2012-2014年的盈利预测下调至0.46、0.504和0.566元，公司目前的估值水平较同业不具备优势，维持持有评级，目标价由7.89元下调至5.52元。